|
新股发行询价 解读新股发行定价市场化
央视国际 2004年09月01日 11:31
主持人：新股破发，导致投资者没有钱赚，这种现象在最近两个月出现的比较多，其实这个问题，在去年就已经有人注意到新股定价的一些问题，我手里是拿了一份银河证券的研究报告，这份报告的名字是新股发行定价机制研究，那么是写于2003年的10月份，并且获得了2003年中国证券业协会科研课题组，金融产品创新类的三等奖，今天我们也连钱了这份报告的主要执笔人，银河证券投资银行部股票发行业务部的副总监黄格非女士，黄女士您好，我手里面拿了去年您写的这份报告，我首先想了解的是，就是当时您做这份报告，是发觉这个新股是很快跌破发行价呢，还是说是一直对这个问题有所关注和研究呢？
黄格非：应该说我们就是对这个新股定价的问题长期以来都在关注着，因为大家知道，这个股票定价应该说是投资银行的看家本领，那么银河证券呢，作为国内领先的一个投资银行，我们在这方面，长期以来，也投入了比较多的研究力量。
主持人：一直在关注这个问题。那么我想下来给大家解释一个概念，就是说这则通知里面有一条说，新股发行向机构投资者累计投标询价的方式来确定价格，这个投标累计询价具体是怎么操作的呢？
黄格非：累计投标询价方式呢，是目前国际成熟的证券市场上比较广泛运用的一个方式，那么首先是由这个主承销商，根据他对这个发行人的一个价格评估，确定一个价格发行区间，然后在这个发行价格期间之内呢，由这个投资者进行这个报价，然后由承销商呢，或者说这个国际人吧，就是他对这个发行价格和需求量进行一个建档，取出一个需求曲线，然后最终他就是定一个超额认购倍数，确定一个发行价格。
主持人：那么简单地来了解，是不是看它在哪一个价位上，如果说大家比较认可这个价格，在这个价格上大家需求量很大的话，那么往往会确定一个价格，作为它的一个发行价参考呢。
黄格非：这个发行价，它一个是跟这个需求量有关的，还有一个就是和这个承销商，认为一个比较合适的它的股东结构，是有关的，因为国外实现这个累计投标询价方式的话，一个是给予了承销商一个分配股份的权利，那么它就是说会选择一些它认为比较有质量的这个投资人，作为这个发行人的股东，那么这样这个发行上市以后呢，就是有利于这个发行人，建立一个比较合理的这个股东结构。也有利于后市场股价的稳定
主持人：这个问题就是我们很多投资者都非常的关注，在我们《中国证券》互动区上，也有很后多投资者提出了一些问题，有一个问题非常的直观，他说请问一下嘉宾，采取这个累计投标询价，能不能告诉我，最直接的一个效果，是使得这个发行价格可能会降低了的，还是说和原来还可能是一样的价格。
黄格非：我认为在累计投标询价方式下面呢，可能是好公司会卖出一个更好的价格，而差公司会卖出一个更低的价格，所以没有说这个发行价格会变得更高，还是更低。我认为在这个累计投标询价格方式下面，这个发行价格会更好地反映这个公司的内在价格，会和市场价格可能会更接近一些。
主持人：那么像原来我们都说到了这个新股不爱神话，那么你觉得会在这次政策出台通知之后，会继续延续，还是说像现在一样，有些股票还会跌破这个发行价？
黄格非：如果定价不合理的话，我觉得还是有可能会跌破发行价，最关键还是取决于这个承销商的定价能力。
主持人：那么对于新股的涨幅你怎么判断呢？
黄格非：新股涨幅我认为这个是根据成熟市场的情况，如果定价比较合理的话，它就是新股上市以后呢，首日涨幅大概会在10％到20％的这么一个区间是比较合理的，那么这样的定价，就应该说比较成功，会让发行人和投资者比较满意。但是这种市场化的定价，应该说对国内的投资银行，是一个巨大的挑战。
主持人：这点可能很多投资者听到之后，就在考虑到原来这个新股的时候上市都涨到50％到一倍，有时候涨了两倍，那么现在认购新股只是10％的话，可能这个买卖做起来并不是那么吸引人了。
黄格非：我觉得原来这个上市，就能够翻倍涨，这个市场本身就说明是不太成熟不太正常的，因为在一个有效的市场里面，不可能说某一个地方老是存在一个远远高于这个银行存款利率，或者是国家国债率的这么一个无风险的收益率，因为一个成熟和有效的市场，它的风险和收益应该是对等的，如果你总是一个无风险的收益的话不可能有这么高。
主持人：如果是简单来看一下，这一次证监会出台这个通知之后，它说要暂停新股发行，按照你做投行业务的经验，你估计这个暂停时间会有多长呢？
黄格非：因为没有，以前也没有说，因为一个政策的出台，暂停新股发行这种先例，但是我估计这一次暂停的时间不会太长，它可能就在征求市场各方的意见之后，这个政策可能会比较快地推出来，因为它要求9月5号之前，各个证券公司把反馈意见提交证监会。
主持人：那么对于这一次定价方式改革，那么很多的中小投资者它比较关心，改革之后，发行了一些股票，我们是积极地去参与呢，还是说冷静一些像最近这种表现？
黄格非：我觉得是这样的，应该说这种市场化改革之后，是给了机构投资者一个更大的话语权，那么机构投资者它具有这个专业的理财队伍，那么它可能会报出一个比较合理的价格。
主持人：还是可以参与是吗？
黄格非：这样中小投资者我觉得他就可以搭个便车了。
主持人：感谢，黄格非女士。
|
