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谁能成为电广传媒的后继者
央视国际 2004年07月31日 16:59
证券日报：在“以股抵债”获准正式试点的当天，电广传媒公布一份“以股抵债”的预案。尽管这不是正式获准的方案，但电广传媒还是理所当然地被作为首家“以股抵债”试点公司，并引起人们对此的热烈讨论。
方案酝酿已久
“以股抵债”并不是什么新东西，有业内人士如是向记者说。实际上，早在二三年前很多券商就在做“以股抵债”可行性方面的研究。当时已经有了比较成形的东西，并准备找马钢股份做试点。消息被透露出去后，引发了市场对该股的一波炒作。但是，由于种种原因，此事后来没有能够实行。
华北制药的证券事务代表许建文也向记者表示，华北制药才是第一家提出“以股抵债”的公司。他说，早在2001年12月底，华北制药股份有限公司就发布了对大股东及关联方欠款清收方案的公告。当时，华北制药集团公司欠上市公司款项共计88179万元。清欠方案的第一条就是拟以华药集团持有股份公司70012.56万股权的20%至30%经评估作价后抵偿债权。但该方案须经有关部门批准并履行相关法律程序后方可实施。这一拖就是两年多，到现在也没能实行。
但是，如何解决控股股东侵占上市公司资金却是中国证券市场健康发展回避不了的“老大难”问题。据统计，目前近半数上市公司存在大股东或关联方侵占现象，至2003年末，控股股东及其他关联方通过非经营性方式侵占上市公司资金的余额高达577亿元，在连续两年亏损的上市公司中，70%存在控股股东侵占资金行为；在已退市的15家中，其经营失败的重要原因之一就是控股股东的侵占行为。可以说，控股股东恶意占用上市公司资金的行为，已成为制约中国上市公司和证券市场健康发展的严重问题，到了必须有效解决的时候。
2003年8月，中国证监会和国务院国资委联合发布了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》(证监发200356号文，简称“56号文”)，提出了纠正和防止侵占行为发生的具体监管措施。不久前，深圳证监局还对拒不履行清偿承诺的大股东及关联方专门提出了四项治理措施。
业内人士表示，大家对“以股抵债”可以说是期盼已久。当初的研究成果已很久没人关注。现在，证监会与国资委终于原则同意搞“以股抵债”试点工作，这不仅对于解决我国证券市场中存在的历史遗留问题具有积极意义，而且将还会提升一些公司的投资价值。毫无疑问，如果电广传媒以股抵债的方案能够顺利实施，将有更多的公司进行以股抵债。
谁是第二家
在电广传媒之后，谁会成为第二家“以股抵债”的试点公司，目前正引起人们的极大关注。莲花味精、阿继电器的在本周三开盘后的冲高就和人们的猜测有关。
很自然地，人们首先将目光投向那些大股东占款较多的公司，但这些公司却反应不一。
阿继电器在周四发布公告称，“探讨大股东用所持有的股份偿还阿继电器债务”仅为公司予以关注及拟探讨的诸多措施之一，目前尚未与控股股东及其上级资产主管部门进行实质性沟通，也未就相关事项形成书面方案及时间表。
中国武夷的董事会秘书林金铸称，公司主要考虑以资产和现金还债，还未考虑以股抵债。截至2003年10月30日，福建建工及其他关联方占用中国武夷的资金达到69028.82万元。
神马实业的证券事务代表范维表示，公司现在还没有提出“以股抵债”的计划，但是这个办法确实值得考虑。据悉，今年3月，国家有关部门批准了中国神马集团约8亿元的债转股额度，每年将减少利息支出约5000万元。而神马集团近两年的经营形势已经有所好转，2002年大幅减亏，2003年度实现利润总额6501万元，偿债能力大大增强，在这种情况下，“以股抵债”并不一定是首先选择方案。
莲花味精的有关负责人表示，目前公司已经确定了一个“以股抵债”的具体方案，但还需要董事会和股东大会讨论通过。不过莲花味精的大股东河南莲花味精集团占用资金余额高达9.49亿元，而其持有52000万股国家股中有25000万股已被质押无法用来还债。
类似的还有三九医药。该公司称由于公司大股东持有的公司股份已被冻结及质押，目前尚不具备马上实施“以股抵债”的条件。
业内人士分析指出，“电广传媒”之所以成为第一家试点公司是多方面因素共同作用的结果。首先，公司要有一定的赢利能力，业绩尚可，不能是亏损公司，控股股东的股份没有被冻结或质押。质地优良，经营状况良好的公司经过“以股抵债”后才能体现出效果；第二，公司的股本规模要适中，不宜是超大型的公司。超大型公司影响面太广，实行“以股抵债”要协调多方关系，要达成各方都接受的方案比较困难；第三，控股股东持股比例高，占用资金数量较大、公司净资产高。这样当控股股东以现金偿还困难选择“以股抵债”后，也不会动摇控股地位。否则很可能会由大股东沦为小股东，失去对上市公司的控制权。控股股东一般不会选择这样的做法；第四，地方政府支持。在目前的国有资产管理体制下，地方上市公司的国有股注销必须通过地方政府这一关。如果离开地方政府支持，上市公司的一厢情愿显然是行不通的。“电广传媒”所具备的条件会不会是一个模式，套到后来者身上？
“选择电广传媒作‘以股抵债’试点，就像当年选择中国嘉陵和黔轮胎作国有股减持试点一样，虽然不一定是条件最好的公司，但是可能是各方面利益最先达成一致的公司。如果搞得好，再向更大范围推广。”业内人士分析认为。该人士同时指出，单从股票的投资价值来看，电广传媒并不是“以股抵债”的最佳选择。电广传媒属于广播影视业，行业竞争激烈，未来的赢利水平不确定，不具有很高的成长性。这就是为什么电广传媒复牌后，以涨停开盘但很快快速回落，最终只上涨了5.14%。在随后的两个交易日里，股价又逐渐下跌。
这位人士分析，在目前沪深两市1300多家上市公司中，大约有30%左右的公司适合以股抵债，只有10%的公司即130家公司会引起投资者的关注，而这130家公司中采用以股抵债后能够取得良好效果的只有50家左右，剩下70到80家公司的经营情况并不会有很大提高。
该人士认为，如果在有发展潜力的行业中选择公司进行“以股抵债”试点，那一定会引起专业投资机构的兴趣，其投资价值将受到充分挖掘，股价的走势也会大不一样。实际上，在能源、电力、有色金属、煤炭等行业的上市公司中都存在通过“以股抵债”大幅提高业绩的公司。相反，对于成长性一般的公司，即使实行“以股抵债”，其经营业绩也不会有明显变化，而对于亏损的公司，更不会有什么效果，顶多是延缓退市一段时间。所以，越是质地好公司，实行“以股抵债”越有利。
华北制药的许建文说，“以股抵债”并非上市公司和大股东两家说了算的事，还有很多部门的工作要做。虽然公司的提议几年来都没有实现，但公司仍然进行这方面的努力。
道德风险不得不防
尽管“以股抵债”会给一些上市公司带来好处，但仍有许多专家学者及券商研究人员认为，“以股抵债”对于控股股东长期占用上市公司资金问题是一种治标不治本的方法，要想彻底解决这个问题必须从制度变革上入手。
大股东占用上市公司资金是中国证券市场的普遍现象，这种占用主要是通过应收账款、其他应收款的形式表现出来。而应收账款、其他应收款是企业经营中经常会出现的正常情况，很难判别对方是否有意拖延不还。只有积累到一定程度，才会使问题暴露出来。所以，投资者只能期望大股东良心发现，主动及早偿还欠款。“以股抵债”实行后，如果大股东有意侵占更多的资金，那么很可能通过以股抵债的方式达到套现的目的。另外，如果大股东以股抵债后变成了二股东，原来的二股东变成了大股东，谁又能保证新的大股东不占用上市公司资金呢？
电广传媒的董事长龙秋云日前在接受记者采访时表示，公司制定了多项制度来防止日后此类事情的再次发生。
海通证券的研究人员指出，人们相信电广传媒可以做到不再发生此类事情。但是如果电广传媒不再是大股东，新的大股东是否也能做到这一点呢？以前，为了解决银行的不良贷款搞债转股，然而事实证明这种做法收效甚微，银行的不良贷款并没有减少。现在，为解决控股股东长期占用上市公司资金问题而出台的“以股抵债”，究竟能否收到实效，现在评价还显然为时过早。（记者 刘世磊）
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