主持人：我们来一起分析刚刚实现整体上市的鞍钢新轧的年报，演播室我们请来了中信建投证券的钢铁行业分析师曲丽，如果您有问题，也可通过短信平台和我们一起交流。首先我们先了解一下鞍钢新轧2005年的业绩情况。

　　解说：2005年，面对能源和原材料价格双双上扬、而钢材价格下滑的行业大背景下，鞍钢新轧的产能只出现了小幅的增长，钢材产量达到600万吨，但由于销量的提高，主营业务收入和净利润都保持了10%以上的稳定增长。而稳定的增长和整体上市的预期，使鞍钢新轧吸引了众多QFII的驻足，摩根斯坦利、瑞士银行等四家QFII所持股份在A股流通股所占比例高达19%。

　　主持人：你好曲丽，谈到最近一段时间的投资，我们一直在反复强调投资和研发之间的这种连动作用，可以说研发对于一家公司业绩的稳定预期现在是越来越准确了，能不能先给我们说说你对鞍钢交出的2005年这份答卷持什么样的判断呢？

　　曲丽：我当时的预期是去年10月份做的，全年的收入是256亿，和它实际上披露的相差不是很多，对它的盈利预测是0.71元，实际上它是0.72元，我认为还是比较符合预期的。

　　主持人：你认为鞍钢这一类的公司是不是能够实现从研发的角度对它进行稳定预期的调节？

　　曲丽：具备这个条件，因为这家公司的品种结构我们比较清楚，而且企业对于投资者的关系服务披露的信息比较全面，还有它的钢材价格，每一月、每一期都在网站上有披露，所以根据这些信息，我们可以计算出它的收入，我们对企业的了解可以算出它的毛利率，包括它的三项费用，我们一步一步推导出它的盈利，应该是比较符合预期，而且也比较容易做出来。

　　主持人：如果要是这样，我们判断它的未来可能就更有谱了，现在对于整个2006年经营情况的判断是什么样的？

　　曲丽：我认为2006年它完成一元钱的每股收益应该问题不大，因为目前4月份钢材价格不错，从3月份开始就有好转，如果钢材价格的走势能再持续两个月，它去年做的盈利预测1.03元基本上就可以实现了，就没有什么难度。如果说后市价格下滑，因为这家公司它的铁矿石是自己集团供给的，有80％它是可以做关联交易，而这一块它具有一定的调节空间。所以也可以完成1.03元的盈利预期，我预计一块钱左右应该问题不大。

　　主持人：你刚才提到了钢材价格的变化，对于这家公司而言，你判断影响它业绩的这些因素都有什么呢？

　　曲丽：最主要的因素就是钢材价格，尤其是板材价格，因为这家公司的品种结构偏重于板材，整体上市以后，我算了算大约有90％都是板材，而板材的价格后市是风险比较大的。我们看到，像去年钢材的价格下跌了很多，但是板材的价格只调整了一次，而今年三月份又出现了上涨，这样，随着新建板材产量地逐渐增加，板材的供给在后市比较大，如果需求弱下来，板材就存在着风险，因为现在板材的价格又上涨得很高，而一旦上涨至一定的高度就会有下调的风险，所以这是一个最大的不确定因素。相反，今年的建筑性用钢材的价格风险可能会更小一些。

　　主持人：我们再从另外一个角度说说鞍钢，它比较受关注的原因也是因为它整体上市，而今年一月开始就合并报表了，你感觉整体上市对这家公司现在来看最主要的影响是什么？

　　整体上市对鞍钢新轧产能的影响

　　（单位：万吨）

　　整体上市前 后

　　铁 0 1325

　　钢 300 1100

　　钢材 580 1020

　　曲丽：最主要的影响就是产量的增长，大幅度地增长。关联交易减少，生产的流程比较完整，这样，它的盈利我预计一季度可能有一毛五左右。

　　主持人：如果这样，就是因为当初整个机构对它的判断也是因为整体上市对它的产业链是非常有利，具体到它的业绩，你觉得对它业绩的影响大概是什么样的预期？

　　整体上市对鞍钢新轧业绩的影响

　　整体上市前 后

　　总资产 147亿元 452亿元

　　主营业务收入 275亿元 550亿元

　　净利润 21亿元 61亿元

　　每股收益 0.72元 1.03元

　　曲丽：最主要的影响主要是它新收购进来的资产，是集中在上游，而上游是盈利比较强的资产，这样可以弥补它上市公司是下游资产的状况，是比较完整的产业链，而它整体的成本会有所下降。

　　主持人：现在来看对于这家公司来说，你刚才也提到了最大的影响可能就是钢材价格的调整，你觉得这个调整有可能对这家公司业绩上的判断幅度是怎样的？

　　鞍钢新轧3-5月份主要产品价格上涨情况

　　3月 4月 5月

　　热轧板卷（元/吨） 280 480 280

　　冷轧板卷（元/吨） 430 420 200

　　镀锌板 （元/吨） 360 200 100

　　冷轧硅钢 （元/吨） 200 50 100

　　（数据来源于钢铁贸易网）

　　曲丽：我认为即使钢材价格调整，它还是能完成一元钱的每股收益，原因在于它有一个铁矿石的自我调解能力。另外，今年板材的价格即使调整，我们认为也不会大幅度地滑坡，恐慌性的下跌，只要不是这样，现在已经有两个月钢材价格走势不错，我刚才也谈到如果再走两个月，去年一元钱的业绩就比较稳定了，即使下半年有一定的调整，企业还是能够应对的。

　　主持人：也就是说你认为它最差也能达到一元钱？

　　曲丽：我认为如果钢材价格按目前的价位再走持续两个月，那么下半年不会发生特别大幅度地下调，这样它去年一元钱是可以完成的。

　　主持人：比较乐观的预期呢？

　　曲丽：那就是可能会增长，如果下半年的板材价格都超乎所有人的预期，不是下跌而是上涨，那就非常好了。

　　主持人：刚才我们也提到对于这个行业来说，特别是对于这家公司比较大的两个影响因素，一个是整体上市，一个是钢材价格的调整，你觉得结合这两个因素，2006年对鞍钢新轧比较科学的预期会是什么样子？

　　曲丽：比较好的预期就是因为它不像其它企业盈利预测不确定性，而它是比较透明的，就是一块钱的业绩，所以这样来看，对它的估值就比较透明，我们现在看的股价基本上反映了一块钱的盈利预期的表现，这已经反映出这种水平，也是市场比较充分地反应。

　　主持人：说到估值应该说是这一段时间机构投资个股一个非常重要的依据，我们也看到很多机构现在对于鞍钢新轧这家公司具体的估值情况，我们首先来听一位基金经理的观点：

　　广发稳健增长基金经理 何震

　　我觉得它（鞍钢新轧）现在主要是有一个整体上市的运作计划在后面，其实从H股的表现看，它的股价是超过A股的价格的，它整个的价值是物有所值的。

　　如果市场比较热的话，愿意给一个比较高的估值的话，我想就会表现好一些

　　主持人：说到估值，钢铁类公司现在其实挺尴尬，给它的估值总体来说是比较低的，你对这位基金经理的判断，特别是现在一个比较有意思的现象，H股价格和A股的倒挂，你怎么看？

　　曲丽：我认为这主要是资金面的影响，过去，我们看到H股的价格是比国内A股要低，过去国内A股鞍钢新轧的股价是高于H股，但是现在反过来，两个市场反映出分析师和基金经理对这家公司客观的判断是一致的，只是由于资金面的影响，它的股价会有差异。我们看到，现在海外像港股的资金量很多，所以它的定价就比较高，如果今后国内市场资金很丰富，可能估值就会上来，可能也会上到七元钱。

　　主持人：其实这个问题也是我们投资者比较关注的问题，尾号是0031的观众也关注到A股和H股的折价问题，他问刚才这位基金经理谈到的，现在A股和H股的折价，你觉得对它未来的评级会有影响吗？

　　曲丽：我认为影响不会太大，现在国内5.5的水平反映了今年的预期，下一步主要是短期内股价会有一定的压力，因为今年才过了三个多月，市场的价格在未来还有八个月的表现，如果钢材价格下跌对股价是有影响的，如果现在是十月份，那么股价还会往上走。

　　主持人：作为一只市场关注的焦点公司，鞍钢新轧也是各大券商跟踪的主要公司，而我们也收集了一些券商分析师对鞍钢新轧的投资评级，我们先来看一下：

　　解说：中信证券对于鞍钢新轧的发展保持了乐观态度，钢材产量的增长和结构升级，使得公司2006年净利润达到60亿元，鉴于整体上市和鞍本集团的整合机遇，继续给予公司“买入”的投资评级。

　　同样保持乐观的申银万国证券认为，整体上市和钢价反弹将保证公司的业绩增长，预计2006年每股收益1.03元，同时由于A股与H股15%的折价，维持对公司增持的评级。

　　国泰君安证券则较为谨慎，他们认为整体上市将使公司生产线更加完善，预计2006年每股收益为0.89元，但考虑到短期股价已经上涨35%，投资建议调整为谨慎增持。

　　中信证券对鞍钢新轧的投资评级

　　投资要点 产量增长 整体上市

　　净利润预期 60亿元

　　投资评级 买入

　　申银万国证券对鞍钢新轧的投资评级

　　投资要点 整体上市 钢价反弹

　　每股收益预期 1.03元

　　投资评级 增持

　　国泰君安证券对鞍钢新轧的投资评级

　　投资要点 整体上市 短期上涨35%

　　每股收益预期 60亿元

　　投资评级 谨慎增持

　　主持人：两家券商评级是非常乐观，国泰君安则是稍显谨慎，你对鞍钢新轧的投资评级是什么呢？

　　曲丽：我认为还是增持的评级。我们看到现在只有三个月的盈利，现在给出买入的评级是偏乐观了一些，因为下半年还有价格走势的不确定性，如果很悲观就是认为是评级中性，我觉得也太早判断了。因为中国这一轮的经济增长可能会超过很多人的预期，包括像现在的有色，不断地上调评级，过去对有色的看法是2006年见顶，推到2007年，又推到2008年，所以中国经济的走势可能会比较强劲。这样，钢铁是一个大宗的原材料，它在社会的各个领域都有需求，所以我认为后市不见得非常悲观。我们再看得长远一些，2007年，2008年钢铁复苏的机会会更大，会更有好转。所以这样公司未来的盈利也会不错，加上公司新建的项目西区500万吨的项目，在今年要投产300万吨，明年大概能达产到500万吨，所以长远来看不错，品种结构也好，所以我想能维持增持的评级。

　　主持人：和你一样，国内的大部分机构对于这家公司都是比较乐观的，但是一个比较有意思的现象是我们回溯到2004年的五朵金花中第一朵——钢铁，其实当时第一把火是QFII点燃的，但是现在去看，昨天花旗银行给鞍钢新轧的H股的评级是估售，就是卖出的评级，你怎么看待这点呢？

　　曲丽：是的，我也注意到，像德意志银行也是调整，是谨慎，它的目标价位还是比港股现在的价位要高，而今天中午鞍钢新轧H股是6.9港元，它们的目标价位是7.45元，它评为了谨慎，所以说离他们的目标价位还有一定的空间，是在这样的情况下评为谨慎的。

　　主持人：再请问你一个问题，你觉得我们的研发水平和QFII的研发水平相比，谁更准呢？

　　曲丽：我认为水平是由资金来决定的，其实我们水平很高，但是我们的资金比较小，长期来看就能看出研发水平，短期来看是看资金。

责编：刘子瑜