主持人：在刚才的年报双榜中，我们看到了一个新上榜的成员——中兴通讯，它今天刚刚公布了年报，每股收益达到1.24元，不过，今天它的股价出现了大幅下跌，作为通讯行业最大的设备供应商之一，在即将到来3G时代，中兴通讯的业绩和估值应该如何评说？今天我们请来中信证券的分析师张兵一起来和你探讨，先来看看中兴通讯2005年的经营情况。

　　解说：2005年，中兴通讯在国际市场的发展让人眼前一亮，在亚洲和非洲的业务收入增长都超过了70%，但国内市场业务的下滑则拖累了公司收入的增长。但成本的有效控制，让公司仍取得了18%的利润增长，1.24元的每股收益也让中兴通讯再次进入上市公司收益排行前十名。

　　G中兴2005年业务收入情况

　　主营业务收入 215.7亿元 -4.9%

　　中国 138.7亿元 -22.1%

　　亚洲 45.7亿元 73.6%

　　非洲 28.4亿元 75.3%

　　G中兴2005年主要财务指标

　　净利润 11.9亿元 18.4%

　　每股收益 1.24元 18.1%

　　每股净资产 10.55元 10.4%

　　主持人：我们今天的嘉宾是中信证券的研究员张兵，张兵，可以说中兴通讯是通讯行业的研究员重点关注的一家公司，对于它今天公布的这份年报，1.24元的业绩，你觉得符合你们的预期吗？

　　张兵：我觉得比市场有些股票差一些。

　　主持人：要差一些，差多少？

　　张兵：市场之前估计的预期大概是在1.35元左右，现在公布的业绩是在1.24元，所以就A股来说，它大概相当于0.11元。

　　主持人：为什么呢？

　　张兵：我们注意到，港股每股收益是1.34元，这与港股分析师的预测是差不多的，这当中的差异主要是有一笔研发费用的处理不一样，就A股来说，它把这笔研发费用借入了当地所用，港股把这笔研发费用进行了资本化，这样，A股当地的管理费用高一些，这就导致了EPS低一些。

　　主持人：与它的，比如产品市场，市场的增长有一定关系吗？

　　张兵：与它整个的年报有一定的关系。

　　主持人：主要在哪方面？

　　张兵：我觉得是收入有所下降，这是导致业绩没有出现增长的重要原因，而收入下降的主要原因是因为国内的小灵通投资额下降非常明显，而且中国联通的CDMA投资规模也有所下降，这就导致中兴通讯2005年国际收入下降22%，中兴通通讯业绩比大家的预期要低一些。

　　主持人：提到3G，1月份3G标准的颁布，昭示这3G时代即将来临，那么3G对公司的影响到底有多大？在年报公布前，我看过从1月份到现在它一些报告，感觉对于中兴通讯大家是一致看好，比如关于3G，关于它的海外市场开拓，你觉得实际情况没有达到大家的预期判断，是吗？

　　张兵：我觉得也不能这么说，因为国内的3G投资还没有正式开始，包括3G的投放，牌照的发放以及怎么发放都没有一个定论；第二，国际市场上中兴通讯还是处于一个比较良好的轨道，只不过我们的困难是2004年，2005年，2006年是国际市场的攻坚阶段。

　　主持人：攻坚阶段？

　　张兵：对，这一段时间收入增长会非常快，但是净利润的基数，包括收入的基数还比较低，这对整个公司的贡献度还是有所不足。

　　主持人：还不是特别明显？

　　张兵：是的，还不是特别明显，应该说在07年之后，国际市场的增量就会越来越明显，因为它的基数会越来越大。

　　主持人：作为3G板块的领头羊，中兴通讯也是基金的重仓股之一，那么基金对于中兴通讯的发展和估值持一个什么样的态度呢？我们一起来听听他们的观点。

　　申万巴黎基金公司基金经理 徐荔荣

　　今年毕竟还有3G,还有股权激励这些推出来，再加上订单因素，对它还是比较有利吧，所以公司长期没什么问题，短期可能会有些波动吧。3G我觉得是这样，实际的影响可能不一定有大家想象的那么大，因为真落实到报表，但这个东西呢，股票市场它是一个预期么，就现在股价来看，现在股价反映的这种预期还不是很多。

　　主持人：张兵，我刚才注意到基金经理最后一句话说，现在股价反映的这种预期还不是很多。

　　张兵：我也注意到了。

　　主持人：他这句话就是说今天的股价本身是下跌的，如果说把这联系在一起，他好像是觉得这家公司的潜力没有被挖掘出来？

　　张兵：是的，我对他这句话的理解是，3G对中兴通讯应该是一个重大利好，但是目前中兴通讯的上涨幅度并不大，他是认为没有反应预期，我觉得是还有一段涨幅…

　　主持人：没体现出来？

　　张兵：就是说它的利用价值没有在股价上体现出来。

　　主持人：你同意他的判断吗？

　　张兵：我同意他的判断。

　　主持人：但是3G给大家的感觉是“犹抱琵琶半遮面”，说了这么长时间就是不出来，3G到底在今年对公司影响会有多大？

　　张兵：06年我们的基本看法是，如果9月份发牌照，对公司的收入贡献大概是在5%左右。

　　主持人：5%？

　　张兵：当然净利润的贡献是10%左右。

　　主持人：影响不大？

　　张兵：因为9月份发牌照，去年只有一个季度的发货量可以确定收入，所以这还是比较小的。

　　主持人：现在很多人都在讲，3G是对通讯行业影响最大的，那么按照你的判断，中兴通讯06年的发展主要取决于几个方面，到底它的增长率能够达到多少？

　　张兵：我觉得06年的发展主要取决于两方面，第一，国内方面能否保持持平或者略有增长；第二，海外市场方面能否保持高速地发展。我们基本上是这样认为的，一方面，国际市场中兴通讯会保持平稳地增长，另一方面，海外市场的增长，我们预计增长率在40%以上，所以说今年中兴通讯的业绩我们估计会有20%左右的增长。如果我们预期9月份会发牌照，那么今年会把一部分3G的收入圈进去，这样，它的EPS我们预算是1.53元，如果说牌照今年不发放，换到07年初发放，那么今年3G的收入需求量就是零，这样，我们的预测是1.39元。

　　主持人：如果说9月份发3G牌照是1.53元，不发牌照是1.39元，这应该算是中信证券或者是你的主要判断了。从我们了解到的券商评级看，中信建投的评级为推荐，目标价位40元，国泰君安的评级为增持，目标价位是35元，你怎么看？

　　张兵：我们的看法基本上还是比较赞同中信建投的观点，觉得它可能会乐观一些。

　　主持人：多长时间之内呢？

　　张兵：我们觉得未来一年之内，中兴通讯的股价上升是肯定的事情，因为中兴通讯它现在正在向国际一流的、大的通讯设备厂迈进，我们也注意到，如果与诺基亚，爱立信这些大公司相比较，它的市值还是非常低的，这就意味着它的股价还有很大的上升空间。

　　主持人：一年以内？

　　张兵：当然这也不能说一年以内，如果说一年以内，目标价值是40元钱，如果说N年以后，那么它的股价就远远不只40元钱。

　　主持人：非常感谢张兵今天对于中兴通讯年报和未来估值的判断。

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