新试点方案 非流通股缩股可能成备选

央视国际 (2005年05月17日 09:34)

　　安明静

　　著名经济学家韩志国教授5月16日在北京召开的一个解决股权分置研讨会上透露，在全流通第一批试点企业推出后，市场对非流通股缩股的呼声越来越高，缩股方案有可能成为市场发生转折性的备选方案。

　　韩志国称，全流通的第一批试点方案实际上最初并不仅仅是送股的方案，还有缩股的方案，只是由于某种原因没有推出。

　　“送股方式不会成为试点企业的惟一选择。其他有利于稳定市场预期，促进市场转折的方案都在积极的探索之中。”韩志国说。

　　他指出，试点企业是否成功的最主要标准甚至是惟一的标准就是看它能否有效实现市场的根本转折，进而在市场根本转折的基础上实现按市场的制度转折。即使是缩股方案也不会是单一的类型，仍然面临着多种形式的市场选择。这种选择的标准就是能够有效地凝聚市场人气，通过市场转折来实现和完成股市的市场转折。

　　他认为，全流通的实质是改变市场的供求关系，从而改变市场价格决定机制和价格结构体系。如果用绝对扩容的办法来解决股权分置就会使熊市更熊，而用缩股这种相对扩容的办法就可能使熊市转牛。单一的送股方式不能提升上市公司的内在质量，不能提高市场的正向预期，不能形成大股东与流通股股东有效的讨价还价机制，反而有可能使流通股股东受到双重伤害：既受到股权分置的伤害，又受到解决股权分置的伤害。

　　他认为，对价思路的最大缺陷，是使流通股与非流通股很难找到价格接口，从而很难把市场试点预期变成对市场走势的正向预期；而缩股方案的最大优势是通过消除非流通股股本泡沫，把市场的绝对扩容变为相对扩容，把解决股权分置的过程变为大幅提升上市公司内在含量的过程，试点股票内在含量的提升不但能够抵消市场扩容带来的压力，而且还能给市场注入提振市场人气、改变市场预期的重大变量和特殊变量，进而在这种变量的交互作用下稳定预期和稳定市场，形成市场的正向转折而不是反向转变。

　　韩志国分析，如果能通过缩股方式，把市场和现有上市公司总股本砍到一半，市盈率会降低一半，每股税后利润和每股净资产将会成倍增长。从而会极大地凝聚市场人气，使股市从熊转牛，打开巨大的上升空间。即使缩股的比例没有这样高，那么通过非流通股缩股，也可以大大提高上市公司股票内在含量，从而给股票拓展出大的上升空间。

　　韩志国认为，缩股方式在账面上并不减少非流通股股东账面资产，因为缩股前非流通股是按照净资产记账，缩股后则按照市场价格记账。缩股方法如果能引发市场的转折，将会在转折中大幅增加股票的内在含量，从而在此过程中实现资产增值。

　　韩志国还说，如果市场没有接受全流通方案，那么市场价格每下跌1元，非流通股将会损失4500亿元。从2001年6月至今，市场平均股价下跌了近10元钱，不但流通股股东承受了巨大损失，非流通股股票价值也损失惨重。

　　他引用一个网友的话：“对一个在沙漠中挣扎的人来说，水的价值要大于黄金；对于一个翻船落水的人来说，抱着钱财不放就是死路一条。中国股市就像一个在水中挣扎的人，若还坚持净资产不流失，那恐怕就只能是溺水而死。”

　　“这种双输的局面应该在解决股权分置以及全流通的过程中改变，对此市场各方以及政府部门应该也必须达成共识。”韩志国说。

责编：刘科研 　来源：国际金融报