股权分置：我的独家解决方案

央视国际 (2005年02月21日 09:54)

　　老姜信箱

　　1、股权分置：看看“我的独家解决方案”（10封信）

　　2、A+H：接轨成本该由谁买单？（1封）

　　主持人：还是我先来说吧，今天第一个主题是最近大家讨论得最多的股权分置。就这个问题，管理层、专家们都说了不少，今天我们来听听投资者们的方案，看看到底是谁的方案好。老姜，你手里有没有哪些投资者出的好主意？

　　老姜：由于春节的原因，积压的信比较多。在这些信里，大家最关心的，谈论最多的话题就是股权分置，我们先来看第一封信，这是一位叫邢汉娆的投资者发来的。他说，股权分置不可避免地造成了大家股票未来市场看法的严重分歧，也使现有的几千万社会公众、投资者对股票市场的信心受损，没有一个好的心理预期，当然就造成今天股票市场的不断下跌，进而使大家对管理层能否解决股权分置，这一深层次的问题产生了怀疑，甚至还有不少的专家、学者认为，我们这代人看来是没有能力和智慧解决股权分置的问题了，不如将其束之高阁，待若干年后，我们的下一代有了能力再来解决。

　　主持人：他的观点呢？

　　老姜：他的观点是认为这是一个极其荒谬，错误和不负责任的想法。

　　主持人：那他有什么好招？

　　老姜：他给出了一个非常复杂的，可以说是一个权重的观点，我们就不太细说了，我们就只说他这个观点，他最后说的一点，我个人比较赞同。他说就像开车一样，在高速路上开车，如果碰到一个小障碍，比如快餐盒，你如果停下车把它捡走，可能会引起高速路的堵塞，对别人障碍会比较多，你可能就不理它，因为难题小，而且能够克服，但是想像一下，如果高速路因为某一个急转弯设计不合理，这时这个问题一定要解决，所以这里对待这些问题，搁置还是不搁置，解决还是不解决，我想是不是有这样的一个原则，它是否干扰了我们现在市场的发展，如果现在它造成了一定的难题，像我们实际当中看到的，几乎市场所有的积弊都和股权分置联系起来，恐怕就一定要解决不可了。

　　主持人：但是你说到这，现在我手里就有一封来自北京陈先生的信，他对这个问题是持一种反对态度。首先他说到中国股市，他是这样说的，中国股市是在市场经济尚未成熟的情况下设立的，在公有制经济为主导的，社会主义体制下搞股票市场，不能不说是小平同志他老人家的魄力。话锋一转，在我看来，非流通股就是前辈留给我们的潘多拉魔盒，潘多拉魔盒的故事我们都知道是希腊神话中的，倒不是说永远不要去打开它，起码现在不是打开的时候。我们都知道，潘多拉的盒子如果打开了。

　　老姜：麻烦一大堆。

　　主持人：他把股权分置比喻成潘多拉的盒子。

　　老姜：他的观点是占大多数，应该说这部分投资者的意见是只占少数，大多数人是认为现在必须把股权分置解决，他的动机我非常理解，他把它比喻为潘多拉盒子，如果我们触及这一问题，可能会对市场的冲击比较大，应该说他的动机还是站在大多数人的一边。但像我刚才说的，这个问题它没有造成更多的麻烦，如果它对我们现在没有影响，我们能够将其束之高阁的话，何乐而不为，问题是，牵一发而动全身，你不解决，好像潘多拉盒子里这些麻烦也没少。接下来我们再来看一些投资者为自己设计的对股权分置的方案。

　　主持人：应该都很复杂吧，我看所有的专家方案都很复杂，能说明白吗？

　　老姜：有的是比较简单，有的是特别复杂，而且包括一些数学计算的公式都有。我这里有一位苏州的投资者，他笔名叫苏州老冯。他开头说，老菜同志，祝您新年好。

　　主持人：他连你姓什么都没搞清楚吗？

　　老姜：觉得我比较菜，接着他说，股权分置是中国股市遗留下来的历史问题，这一问题存在至今已经影响到股市发展，有待解决，而现在发行上市仍沿用老办法，他指的是没有解决这个问题的情况下，还在不断地上市，这样下去问题会越积越多，今后解决起来难度更大。所以现在应该要试行全流通上市，接下来他给出了一个非常详细的方案，这个方案我们就不做具体的分析，因为篇幅有限，可见大家对这个问题，真是各自有各自的看法。

　　主持人：说到这我插一句，现在有一位四川自贡的朋友，发送手机短信问我们，是一个题外话，他问，请问《鱼来了》，就是我们节目中提到的一本书，地址到底是多少。关键是后面这句话，他问你们是骗子吗？为什么我发了很多次短信都没回答我提的问题。为了证明我们确实很诚实，而且我们的手机短信平台是开通的，我们要读这个短信。实际上这本书是我们的一位投资者朋友自己写的。我们再来说股权分置的问题，还是写给你的信，这次把你的姓说对了，老姜，你好，我知道你非常忙，为了不多占用你的时间。

　　老姜：我们的时间都是应该留给投资者的。

　　主持人：正是留给大家的，所以他说我今天只谈一个问题，但这个问题仍然很大，如何解决。

　　老姜：这个问题谈清就相当不容易。

　　主持人：股权分置的问题，他说解决的关键在哪？目前大家谈论最多的解决方法就是净资产的价格，把非流通股卖给流通股，但设想，一家上市公司，他认为每股净资产一元，通过上市圈钱每股净资产是达到了3元，而且那些远高于3元钱发行价买入流通股的股东，现在宁愿以3元钱的价格买原本只有一元钱的东西，他说这里假设上市公司前后的每股净资产的变化，他认为，这是一个让流通股股东再次做出牺牲的方案。事实上，持这种观点的普通中小散户的投资者朋友是很多的。

　　老姜：目前为止解决股权放置的方案，我估计就我信箱里就收到已经不下几百封。前两天有一篇文章也是谈到股权分置方案，他认为差不多有几千个解决方案。还有一个比较核心的地方，不管什么样的方案，包括前两年两次试行过的国有股减持方案，只要涉及到从二级市场拿走一部分现金的问题，往往都是行不通的，因为目前投资者的状况都不是很理想，大多数人是处于套牢状态，如果在解决股权分置中，还要让他再拿另外一部分现金，再好的方案恐怕也是有困难的。接下来看另外一位北京叫赌波的投资者写来的信，我相信这个可能是一个特别的名字，化名，他说，我强烈建议你们在节目中点评我的独家解决方案。

　　主持人：你说说他的独家解决方案。

　　老姜：现在大家都谈股权分置，我们就从股和权分置去着手解决，也就是说，他是把股和权分成两个问题。

　　主持人：股是一个问题，权是一个问题，分置是一个问题。

　　老姜：对，方法就是股东表决时，按照股份比例表决，但分红派息时，流通股东和非流通股东平均分享，比如有一千万的可分红资金，不分流通与非流通比例都按照流通股东派50％，非流通股东也派50％。等于是说，快刀斩乱麻，但是不是很科学的方法，我想这种方法表面看上去是想解决股权分置，但简单化下来等于是这两部分股权是越分越远了。你把它表决权和分红权又分到两处了。而按照合理的理论设计，一个股权，它一定是同时享有相应的表决权和分红权。

　　主持人：我发现人多，创造力就是不一样，文思泉涌。我这里还有有一位来自河南平顶山的叫伟南的朋友，他说我认为，应该规定以流通股的市值参与，然后他提了一个概念，叫同职同权，一会儿你给我们解释一下什么叫同职同权。他是这样说的，同职同权做到，且被市场认可后，我们就可以让非流通股进入流通，当然这还是要以市值进入流通，也许一股算是一股，也许十股算一股，或许一百股算一股，这就有了折股的问题。实际上他说的这个问题已经初步地解释了同股同权，你是否再给大家说清楚点？

　　老姜：这个概念原来也有市场人士谈到过，我们现在理论上设计应该是同股同权，但实际上我们知道，有的股票能够流通，有的股票不能流通，是不同股就不能够同权。实际上是不同股，也就不能够同权。他提的一个概念就是按支出计，假如我是一个流通股东，我花十块钱买了一股，你法人股东是两元钱一股，假如你持有五股，你这五股不应该多于我这一股。

　　主持人：我的权益是你的五倍？

　　老姜：对，我们两家是等值的，我们只按双方支出来算，不按你的股份来算。

　　主持人：我们付多少钱拿多少东西，并不是说我们买了多少份股份。

　　老姜：可能这个方向是对的，毕竟大家支出是一样的，但可能仍然要考虑一些现实的问题，这里我这封信稍稍离一些专家认可的办法，或者是大家议论的目标就越来越近了，这是江西陈昆先生写来的，他说老姜你好，本人提出最简单、实用、有效的办法，也是一个独家解决方案，即给流通股东送股补偿办法。谁给呢？显然是指法人股和国家股给，非流通股东，依照流通股股数，按三倍赠送，而后实行全流通。他就是这么几句话，这非常有意思，话虽然简单，但他体现了一个原则，就是我们大家都在谈论的补偿性原则。这里可能还要提到最近在市场流传比较广泛的叫完整股的概念。

　　主持人：我知道你说的，是在新浪网站上现在流传的股权分置的方案。

　　老姜：一个大学的教授写的。应该说这个方案他提出了一个完整股的概念，什么叫完整股呢？他认为现在流通股股东持有的股权和非流通股股东持有的股权都是不完整的。一个不能流通，一个能流通，但是在表决权方面也是不完整的，所以他提出，非流通股东应该买入一部分的流通股，流股股东再买入一部分的非流通股，双方各自得到一份完整股，他引用了这样一个概念。

　　主持人：但涉及到一个问题，还是像你刚才说的这个问题，还是让流股股东再掏钱。

　　老姜：我也是在昨天晚上看到他这个方案的，看完后琢磨半天，这个方案设计看上去已经非常精巧，还设计了两个系数，你按什么样的比例买入，按什么样的比例卖出，拿非流通股的股数除以流通股，如果是四比一的话，也就是流通股你买了四个非流通，而非流通股有四股，就买入一股流通股，这样变成一份完整股，但致命的问题就在于你刚才提到的，他仍然需要流通股再拿出一笔钱来买非流通股。我想我们不得不重申，从前两次国有股减持的教训来看，凡是涉及到再动一次二级市场现金的方案，几乎注定还是行不通的。

　　主持人：而且从这个角度上来说，在现实的状况中，让流通股股东再掏钱，显然是有点问题。我们再来说几条短信，山东烟台的一位朋友说，如果管理层暂时没有智慧解决这个问题，可以发挥大众智慧，他说的倒是不错，但关键是谁来统一大众智慧。

　　老姜：我这里还有一个，稍稍离市场远一点，他说老姜你好，我在股市整整奋斗了十年，1994年到2004年，在这十年里，最多时我和朋友曾投入了1600万元资金，也曾有过丰厚的利润，但从2001年开始，大家都陆续地退出了股市。总结是最先退出的有大利，其后退出的有盈利，最后退出的弄一个成本，而我是最后一个退出的，不仅把牛市战果全还给了股市，还把本钱搭进去一部分。关键是后面的话，他说我仔细地分析了中国股市的现状，我的结论是它还要经过很长时间的镇痛，股权分置即便解决了，全流通了，也不见得能马上牛起来。所以他现在已经退出了股市，他提到一个很关键的，他说，把股市当提款机的问题不解决，这个市场就没有前景。最后他署名是一位退出股市，但仍然关注着中国股市，衷心地希望它健康成长的老股民。

　　主持人：我觉得这个署名本身就很感人，我这里也有一封信写得特别好，我也想把念出来，是一位珠海的朋友写的，他署了一个笔名叫民丰，他说解决这个问题的时候，实事求是，四个字，后面的解释，承认一股流通股在每股净资当中的份额，大于一股非流通股，在每股净资产当中的份额。我想这就是最朴实的，目前大家对解决这个问题方案四个字，含权预期。

　　老姜：含权预期就是这个补偿，我们知道这可能是解决股权分置目前来说它的焦点所在，流通股东到底能不能够得到补偿。如果能够得到补偿，可以说其它的细节都是技术性问题，比如大致上需要多长时间，五年不行，十年，十年不行，二十年，问题是这个原则可能最为重要。像刚才这位投资者说的，他最感到伤心的就是现在有一些结构性的弊端，而且将来大股东占款的问题，即便全流通，可能还不一定能够解决。这里有一个判断，我们必须现在就做出来，股权分置是扭曲市场最大的弊端，你把它解决之后，我们得到正常的市场，但正常的市场所有的投资难题，一个不少的仍然存在。

　　主持人：你这里的转折句太多了，有一位观众朋友，他问了一个很关键的问题。他问你，老姜，你有股权分置的方案吗？

　　老姜：我个人是没有的，我是在介绍其它方案。

　　老姜信箱地址：

　　1.北京市复兴路11号中央电视台《中国证券》老姜信箱

　　邮编：100859

　　2．电子邮件：laojiangxinxiang@sina.com(“老姜信箱”全拼)

责编：刘科研 　来源：CCTV.com