2008中期猜想之四：下半场的焦点在哪里

　　CCTV.COM消息（证券时间）：主持人：今年上半年，中国A股几近腰斩，上证综指累计跌幅高达48％，成为全球表现最差的股市。深沪两市总市值已由去年底32万亿元的水平降至17.80万亿元，总市值蒸发了接近15万亿元，面对这样的市场环境，下半年投资者应该采取怎样的投资策略呢？今天播出2008中期猜想第四集：下半场的投资策略：

　　解说：6月30日，上半年的最后一个交易日，上证综指创出16个月以来的新低2693.40点，同时，6月份累计跌幅达到20.31％，创下近14年的最大月跌幅纪录，而作为次债危机的发生地的美国，其股市的同期下跌幅度不到A股市场的一半，A股市场的跌幅不仅远远超过了美国股市这样的成熟市场，也超过经济全面恶化的越南市场，统计的数据显示，以上年年报为基准，全部A股的市盈率已经降至22倍。而7月的第一个交易日，市场下跌趋势非但没有好转，反而再创新低，上海市场的平均市盈率跌至20倍以下，达到19.98倍，那么目前的估值水平是否已经进入合理区间了呢？

　　宫里启晖 日兴资产管理公司大中华区总裁

　　我们估值 3000点以下的话，中国的PE在20倍左右或20倍以下，对大型蓝筹股来说，我们认为是非常有投资价值的。

　　申银万国证券研究所总经理 陈晓升

　　有没有哪个企业说我愿意回购上市公司股票了，你们都把它低估了，如果说哪天开始逐渐出现这种现象的时候，说明股票真的是被低估了。

　　解说:虽然，目前A股市场是否被低估还无法明确判断，但是多家证券研究机构在他们的中期策略报告中，都认为市场估值已经进入相对合理的区间。

　　海通证券认为目前市场前期大幅度高估的状况已经不存在。目前市场在进入合理的估值区间。

　　民生证券认为2008年以来，整体市场市盈率已经回到30倍水平。目前市盈率水平较前期高点有50%的降幅，处于较低水平。

　　银河证券的观点更为明确，他们认为目前A股市场因前期下跌过度而导致低估，下半年有望展开价值回归之路。

　　主持人：在股指进入到2500和2600点这个区间之后，很多人都认为现在市场股指是合理的，但是这种合理会不会意味着机会的到来，或者说在这种合理的情况下，到底投资策略和上半年相比，该做怎样的调整呢？我们接着来看记者的采访：

　　解说：虽然大部分券商都认为目前市场整体的估值已经非常合理，但对于下半年的操作策略，他们还是持谨慎的态度。

　　汤小生 国信证券首席策略分析师

　　我们认为在未来一段时间之内，这个底部区域会逐步逐步形成的。那么应该是面临一个逐步建仓的一个时机应该快来临了。

　　宫里启晖 日兴资产管理公司大中华区总裁

　　今年里里外外有很多不透明的因素。所以我觉得今年大家没有必要去冒着风险做很多积极的防御。这个积极的准备，我认为积极的准备肯定比积极的防御呢更主动一些。

　　解说：另外银河证券和中信证券都不约而同的建议投资者适当降低未来收益预期。

　　银河证券还建议投资者适度控制仓位，保持投资灵活性，在频繁震荡阶段，采用恒定混合策略，在趋势性上涨阶段，宜采取买入并持有策略。

　　安信证券认为由于缺乏持续、稳定的流动性，低位运行和脉冲式行情将是下半年的主旋律。仓位控制策略仍然是首选的股票配置策略。

　　主持人：老姜，最近跟很多券商研究所的所长们交流也好，包括跟基金经理交流也好，在股指方面提到最多的一个词“合理”，就是在但是在合理下，很多人是没有太多作为，因为不敢。

　　老姜：因为市场比较合理的股指，机构们大家发表刚才已经谈过，包括过去这种不合理偏高的情况，我觉得可以谈谈其他看法：第一，就是所谓的估值问题，说到底是水涨船高的问题，比如6000点的时候，大家认为60倍、70倍，也有人喊到，历史上曾经出现过100倍，那时大家认为它是合理的，后来指数下跌，大家的估值也在往下跌，从60倍调到40倍、30倍，现在沪深300的动态市盈率只有16倍，所以看来可能是合理的，也就是说它的过程也是一个动态的。另外，所谓的估值合理指的实际上是理论上合理了，实际上它会不会低于16倍，到13倍，12倍，比如钢铁在熊市时会到5倍、4倍，所以这个问题可能是动态的问题。

　　主持人：谈到合理的问题，对于空仓的投资者来说，他们可能会讨论进入合理，现在买进，不一定上涨，只不过对于满仓的或者仓位比较重的投资者，合理不该再低了，是一个焦灼的状态。

　　老姜：所以一方面估值合理是理论上的，实际上市场可能受这种具体情绪的驱动，这就涉及到策略选择，我们刚刚说过到的策略选择，可能现在机构的建议是要谨慎等等，我觉得这里面有一点大家还是应该记住，尽量忘记过去5000点、6000点，尤其是你的成本观念，因为市场是不借给你成本的，市场将来涨起来的时候，假如将来有可能涨起来，不见得回到你的成本，因为1000多只股票到时候会发生很大的变化，所以要忘记成本，只看到公司的未来和将来股价未来的估值，可能对投资是比较有利的。

　　主持人：所以很多人说止损比补仓要重要，因为下一轮涨起来的时候，也许不是你上一轮买到的那个点位。

　　老姜：对，经济上一般把这叫“沉默成本”，沉默成本已经有效了，你不用再积累。还有就是周边市场的影响，我觉得还是应该重点关注。

　　主持人：确实，最近周边市场对于A股的影响，程度还是比较大的。刚刚我们既谈到了估值问题，也谈到了策略选择问题，在策略选择方面，因为很多机构对于未来市场的看法不太一致。因此，在这一块的分歧也比较多，但是在具体的投资品种的选择上，他们会不会一致呢？我们接着往下看：

　　解说：在具体操作方面，券商研究机构普遍认为，面对当前的市场环境，投资者应当采取主题式投资来应对目前的弱市格局。而在投资主题方面，资源价格改革、资产注入、电信重组等都值得关注。

　　申银万国证券首席策略分析师 陈李

　　我们比较偏好石油、石化、电力。那第二种主题呢我们觉得资产注入还是一个市场热点，因为在基本面增长不明朗的情况下呢，外延式增长可能是最有确定性的主题，

　　海通证券研究所首席宏观分析师 陈露

　　主题投资是下半年的机会，第一个是资源重估与价格改革，第二个主题投资是消费驱动与服务升级，第三个是三G的发牌与电信重组，第四个是技术创新与产业升级，第五个是国资重组与资产注入

　　解说：另外银河证券建议关注灾后重建、经济转型与节能环保，注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。

　　中信建投建议规避中游、细辨上下游以及紧抓能源战略调整和央企整合主线的投资策略。

　　招商证券建议应该逆向投资于产业景气处于低谷的行业。中信证券建议在当前环境下，可从估值安全、配置反转和政策促发等角度寻找投资机遇。在各家券商的观点中我们发现，低耗能、新能源板块成为各家券商下半年重点关注的对象。

　　李晨 国信证券经济研究所副所长石化行业首席分析师

　　不管是从建造成本，耕地占用，二氧化碳排放，到能源消耗，各方面来讲，铁路比公路的优势都更加明显。所以是我们在高油价下面最看好的行业，我们最看好铁路设备制造。以及铁路建设相关的一些领域的机会。而且我们相信呢，铁路如果高油价时间是长期的，那么它在全球范围内都会得到复兴。

　　兴业证券新能源行业研究员 王雪峰

　　这个在未来的几十年里面，我们认为这个能源价格还会继续上涨，就煤炭和石油随着他这个能源的不断枯竭，对环境保护这个要求，实际这个产品它就可以说，作为就是说以前的这个能源的一个主力，它逐渐会被变成被其它能源所替代的一个品种，而这个新能源的话，它的成本在逐渐降低，技术的不断下降，对它的这个替代优势会越来越明显，

　　解说：而对于在本轮调整中跌幅巨大的房地产板块，有券商认为他们已经进入比较便宜的估值区间

　　申银万国证券房地产行业分析师 殷姿

　　我们发现就是说实际上整个资金链的情况，在近几年并没有一个明显的恶化。那第二个就是房价的问题，那房价的问题我们觉得就是房价并不具备大幅向下的一个空间，

　　第三个就是中央政府和地方政府都不愿意看到房价大幅下跌，我们相信稳定房价是这个政府更愿意看到的

　　我们发现就是说从熊市来看那基本上钢铁是最便宜的，但是目前这个房地产板块的估值已经基本上跟钢铁一样了，那我们觉得这有一点不合理的情况存在。另外从这个PE角度来讲那么熊市的话房地产板块PE一般是在10到15倍，那目前已经跌至这个区间，

　　解说：归纳各研究机构观点：

　　一、目前市场已经处于估值合理甚至低估的区间，为价值投资者提供了长期投资的机会。

　　二、而对于2008年下半年的操作仍然持谨慎的操作策略。建议适当控制仓位 ，降低收益预期

　　三、虽然各大券商的主题投资各有不同，普遍看好资源重估和价格改革受益的能源行业，以及央企资产注入的板块。

　　主持人：你看在具体的投资品种选择上，虽然说也有分歧，但是在新能源，或者说在能源这个主题上大家看法也是一致的，今天市场表现也比较明显的。

　　老姜：对，因为毕竟原油是处于空前的高位，包括替代能源等等，大家都是看好的，我觉得机构所列的这种行业的选择对于投资者个人来说，可能还要先把自己分类，就是说你到底是哪一类的投资者，你到底持有什么样的看法，然后来选择分类。比如如果你是一个积极的，就是认为市场要转好，一般来说，你会选择周期性强的，那么最典型的行情是2004年的五朵金花，差不多都是周期性的。

　　主持人：周期性强。

　　老姜：钢铁、汽车、银行都是周期性强，你认为宏观经济要转好，股市可能会正面的反应，你肯定是找周期类的，包括像你说的资源，有色，矿产等等，它肯定会有表现，但是如果投资者认为，市场可能是偏淡的，那你肯定是转向防御，消费，医药等等，这也有一个是比较特殊的。刚才最后一位研究员说到一个品种比较特殊，既是投资的，又是消费的，但是房地产反而是现在分歧比较大，而且如果夏天它非常平淡地度过，冬天一般来说是房地产行业的淡季。

　　主持人：现在大家最担心的就是九、十月份房地产，特别是价格方面会有什么样的变动，可能房价现在还是处在非常大的不确定性之中。有关下半年的投资策略的猜想，我们就和大家先聊到这。我们进入股市气象站，来看看百家机构对于明天的股市天气有什么看法：

　　今天两市大盘在午后迎来了温暖的阳光。百家机构中对后市持乐观态度的分析师人数依然超过了6成。他们认为：大盘探底回升，盘中个股呈现出普涨的局面，成交量明显放出，低位承接开始加强，经过持续性调整，短期技术指标已严重超卖，大盘企稳后将展开超跌反弹行情，预计周五股指有望继续上行挑战10日均线阻力。而对后市持谨慎态度的分析师则认为：大盘震荡走高，但市场缺少作多的基本面支撑，短期预计大盘将继续震荡筑底。我们注意到，与分析师的调查结果相比，投资者的态度显得更加谨慎，今天通过大智慧系统接受调查的1815位投资者中，对于明天天气持谨慎态度的投资者占到半数。

责编：刘洋