限售股减持 市场不能承受之重

　　主持人：在今年以来的持续下跌中，大小非一直是困扰市场的一个重要因素。而从今天起，三一重工最后一批限售股解禁，这也是股改后第一家存量股全流通的公司，从而使市场真正进入了全流通的时代，今天三一重工由于重要事项临时停牌，而我们记者了解到，对于这部分解禁的股票，三一重工将自愿锁定两年。我们来看下记者的报道。

　　赵想章 三一重工董事会秘书

　　“三一集团承诺于2008年6月17日就是今天解禁上市的流通股5.18亿股，自2008年的6月19日起，自愿继续锁定两年。第二点就是自2008年6月17日起的两年之内，如果三一重工的股票二级市场价格低于昨天收盘价的两倍，也就是55.76元每股，那么三一集团承诺不通过二级市场减持其所持有的三一重工股份。

　　那你们为什么这样做呢？

　　这是有三个方面的原因，第一点就是认为我们国家的宏观经济还是处于一个良好的发展时期，第二个来讲，公司本身也是处于一个快速健康高成长的发展阶段，经济效益各方面指标都非常不错，出口也是大幅增长，第三点来讲目前中国现在处于处在一个特殊时期，今年的地震、雪灾包括今年又是奥运会，所以我们希望在这种特殊的时期能够创造一种思想，就是希望我们资本市场能够健康地发展，能够维护好投资者的权益。

　　主持人：三一重工存量股的全部解禁，可以说开启了全流通的大门，虽说三一重工表示自愿限售两年，但曾被大小非解禁所惊吓的市场，还是担心随后而来的限售股解禁高峰带来的压力，那么，市场能够承受限售解禁的重压吗？我们先来看看记者的调查。

　　解说：为了减缓限售股减持对市场的负面影响，中国证监会在4月21日出台规定，进一步规范限售股减持的程序以及信息披露制度。从万德统计数据看，在新规出台后的近两个月，限售股东二级市场减持出现了一定程度的减少。

　　限售解禁股东二级市场减持情况

　　减持数量

　　1月1日～4月19日 204亿元

　　4月20日～6月12日 24亿元

　　万得投资研究员 蒙启

　　平均每月14亿元，比之前下降了75％，这表明《指导意见》在短期内对于缓解大小非解禁后对二级市场的压力起到了一定作用。

　　解说：但蒙启也表示，近期限售股减持下降也有着5、6月的限售解禁量本就是今年最少月份之一的原因在内，而新政实施后一个月，便暴露出宏达股份、冠福家用等四起违规减持事件，则表明解禁股东减持的迫切。而在二级市场的减持下降的同时，大宗交易成交却突然放大，则更明显的显示出限售股东减持的意愿丝毫未减。

　　大宗交易市场成交情况

　　2008年1月1日～4月19日 23亿元

　　2008年4月20日～6月12日 48亿元

　　万得投资研究员 蒙启

　　金融保险大宗交易金额高达24亿，占据大宗交易总成交额半壁江山，中国平安、中国人寿、兴业银行交易量都非常大，说明这类公司的大小非股东减持意愿非常强烈。

　　解说：从统计数据看，权重最大的金融版块成为了限售股东减持的主战场，其中兴业银行出现了13次成交，而厦门国贸、佛山照明和九芝堂三家公司，在五月份，则将合计持有的5600万股交通银行全部减持。

　　九芝堂证券部工作人员

　　当时我们卖也是趋于谨慎的原则，落袋为安吧

　　记者：觉得对银行未来增速或发展不是太理想吗？

　　有这方面的考虑，我们公司也不是搞投资的，投资只是一个方面，一个小部分

　　解说：一方面出于对市场以及未来经济的谨慎担忧，而另一方面，自身企业的发展、宏观经济形势的变化也成为限售股东大量减持的原因。

　　厦门国贸 证券事务代表 龙泷

　　这个就属于公司自身战略发展的原因，如果持有的话，就等同于二级市场的投资行为，公司目前现在没有做二级市场的投资，所以持有到期我们就出手

　　西南证券研究员张刚

　　在宏观调控的背景下呢，很多的企业它的信贷资金的来源明显是受到了影响，这样的话呢，变现手中的一部分流动资产，那么也是符合他们正常经营管理的一个需要

　　解说：从二级市场表现看，这些被大幅减持公司的股价，远远落后于同期上证指数的表现，交通银行更是跌破了发行价，由于中国平安、交通银行等公司权重较大，他们的走弱也势必拖累市场的表现。随着三一重工开启全流通之门，市场将逐步进入解禁的高峰期。

　　部分限售股减持公司市场表现

　　（4月21日—6月13日）

　　兴业银行 -20.18%

　　交通银行 -14.84%

　　中国平安 -11.22%

　　上证指数 -7.3%

　　万得投资研究员 蒙启

　　随后的7月份将迎来今年解禁市值最低的一个月份，但8月份却是今年解禁市值最高的一个月份，解禁市值高达2643亿元。

　　解说：而进入2009年，市场将迎来股改限售股解禁的高峰。平均每月的解禁市值都在1000亿以上，全年约为5万亿。2010年，解禁市值达到5.48万亿，而目前两市流通市值只有6.3万亿左右，因此市场人士也将未来的解禁高峰形容为股市的堰塞湖。

　　2009—2010年限售股解禁情况

　　限售解禁股数 限售解禁市值

　　2009年 6787亿股 4.97万亿

　　2010年 3537亿股 5.48万亿

　　西南证券研究员张刚

　　的确是令人担心的，特别是这个08年的8月份以后，那么如果后续没有一些配套措施，加以限制的话呢，那么或许这部分解冻压力将会对市场产生一个很大的负面影响。因为，以目前的指导意见这个法规来看的话呢，有相当多的上市公司的大小非实际上采取了一些绕开这些限制性规定，那么钻这些法规上的这个中间的一些空白点来进行减持的现象。

　　主持人：可以说在宏观紧缩政策不变、市场前景黯淡、监管措施不完善的大背景下，限售股减持的压力一直让市场在战战兢兢中前行，那么如何应对呢？我们的政策取向应该走向何方呢？学者、市场人士可以说是纷纷献言献策，刘纪鹏教授可以说是很有代表性，我们来看看他有什么样的观点和建议。

　　解说：刘纪鹏，著名股份制和公司问题专家。历任中国证券市场研究设计中心等50多家大公司高级顾问、独立董事，曾经主持国家电力公司、中国投资银行、海尔集团等近200家企业的股改、上市及管理咨询方案设计，被誉为"企业股改第一人"。对于近两年热议的大小非解禁问题，他的关于减持信息预披露的“减持烽火台”、宜疏不宜堵等观点在业界赢得了广泛的反响。

　　记者 刘文庆

　　到目前为止，证监会关于针对大小非减持的新政已经实施两个月了，那么对它的效果，你觉得应该怎样评价？

　　刘纪鹏 中国政法大学教授

　　我想可能在实施过程中还是出现了一些事先没有考虑到的问题，比如说像（减持）1%需要披露，那么减持当中出现了0.99现象，以及包括大宗交易系统之后过桥的减持，卖到下一家，下一家又可以继续回避这样的限制性的规定，在市场上分散减持，所以从总体看大小非的问题还没有得到根本性的解决，仍然是市场上投资人忧虑最大，对市场压力最大的问题。

　　记者 刘文庆

　　那么这些问题对我国资本市场未来的发展，你觉得会产生什么样的影响呢？

　　刘纪鹏 中国政法大学教授

　　我觉得这个对我国资本市场的压力肯定是非常巨大的，而且在未来的三年当中，这个压力还呈现继续扩大的态势，所以应该说这是我国市场一个特有的现象，也是在我们未来三年里边转轨时期一个重要时刻的可以说是最大的问题，它的价值体系，从大小非的持股成本看已经非常低了，那么随着股市的下跌，恐慌性的抛售是仍然存在，因为大家的预期不好，所以我想无论从负面影响还是从压力的角度看，都是我们当前亟待解决的问题。

　　记者 刘文庆

　　今年下半年和明年，大小非解禁将会迎来一个高峰，有市场人士就认为，这将会形成中国股市的堰塞湖现象，你怎么看？

　　刘纪鹏 中国政法大学教授

　　我想这个可以这么讲，在抗震救灾当中，我们在次生灾害里边产生了堰塞湖的现象，但是我们处理得很好，那么在股改以后，实际上也存在着锁一爬二的时间的锁定的结束，所以出现了大小非越来越涌入市场，甚至大小非的水位越来越高，我们的堤坝有点扛不住的感觉……原因也是在于我们现在申购股票的投资人没有意识到现在买的股票已经是全可流通的股票，他们一旦三年以后，都可以继续涌入市场，因此给它的申购市盈率不应该再按股权分置时的市盈率标准去进行申购，我们现在甚至有的比股权分置时期IPO的价格还高市盈率还高，这些现象是不正常的。所以这个一级市场的价高也导致二级市场的水位持续价高，这个问题在未来两三年之内都是很严重的，所以预披露的问题应该加快解决。

　　解说：刘纪鹏认为，我们有必要认真总结股权分置改革中的经验和教训，对大小非减持不仅要有时间上的锁定还要有价格的锁定，只有这样，投资者才不会被套住。而正是因为当时没有这种价格上的锁定，才导致了最近股市的大起大落。

　　刘纪鹏 中国政法大学教授

　　补救的办法我个人始终认为，第一我们要承认股权分置改革政策的连续性，现在的办法由监管部门来管住大非看来方法是不可取的，我们法律上找不到依据，但是国资委出面，我们可以把800多家国有的包括金融的这些大非可以稳住它，从中国股市的大局出发，主动在信息披露上我做出一个低于某个价格我不减持，和未来五年我不减持这样的姿态。在1万多亿的非流通股当中，稳住大非我们就消化了70%甚至80%的比例。第二关就是要放开小非，放开小非是指的放开小小非，小非里边有持股1%，就是一个公司股本1%以下的，这部分可以放开他就完了。

　　解说：刘纪鹏认为，在管住大非、放开小非的同时，最关键的应该是用市场的办法管住大的小非，也就是持股在1%到5%的小非，这是目前市场压力最大的一股力量。

　　刘纪鹏 中国政法大学教授

　　因此对这部分企业应该是我们下一步从稳定市场出发管住的重点，当然这个管也不是行政手段的管，应该是采用市场办法，比如说预披露制度，你不仅是1%或者是未来一个月当中减持100万股以上的，都应该预披露，同时，辅之以整个期权制度的推进，就是股价下跌现在对股民的伤害大，那么有没有一种力量能够阻止这种股价的持续下跌呢，那么唯一的办法就是我们要把大股东和高管层要分化开，只有给高管层、经营者期权，股票下跌使他们的期权在手里成为废纸，使他们成为一种期待股价上涨的力量。

　　主持人：我们进入股市气象站，看看百家机构对明天股市天气的判断：

　　今天两市大盘继续经受着风雨的洗礼。不过百家机构中对后市持乐观态度的分析师人数相对较多，超过了6成。他们认为：大盘继续深幅调整，出现罕见十连阴，但部分权重指标股较为抗跌，随着急挫过后空方动能的充分释放，大盘有望企稳反弹。而对后市持谨慎态度的分析师则认为：大盘再创新低，引发恐慌性抛盘涌出，目前市场人气较为低迷，后市股指仍有可能继续下行。我们注意到，与分析师的调查结果不同，今天通过大智慧系统接受调查的4560位投资者中，对于明天天气谨慎观态度的投资者相对较多，超过了6成。

责编：刘洋