焦点：大跌之后寻找方向

　　主持人：本周四，统计局将公布5月经济数据，之前大家普遍预期：5月CPI会有所回落，紧缩政策可能会相应放松，但央行突然宣布上调准备金率，而且幅度达到一个点，多少有些出乎意料，这反映了一种什么样的政策意向？对宏观经济又会产生什么样的影响呢？我们的记者也采访了宏观经济研究员，先来听听他们的看法。

　　张新法 银河证券研究所总监

　　这次央行提高存款准备金率，我想目的指向主要有两个，一个就是回收银行体系过多的流动性，这个指向对抑制物价、对抑制商业银行信贷的过快增长都是有比较强的针对性的，从这次特点来看，提高幅度比较大，然后分两次交款，另外对灾后重建这些地区的法人机构不做上调，体现了这一次的货币政策操作具有一定的灵活性和弹性，对整个宏观经济的影响我们觉得主要是有利于抑制货币过多造成物价上涨，另外一个是有利于抑制信贷增长迅速对投资高增长的抑制，我想这个和央行一贯的从紧的政策基调是一致的。

　　曹雪锋 中投证券宏观经济分析师

　　这个我想一个方面反映了反通胀仍然是我们国家宏观调控的首要任务，另外一个也说明我们国家从紧的货币政策是不会放松的，还是继续保持一个从紧的状态，对于宏观经济的影响，我想我们国家现在通过提高存款准备金率来回收流动性主要还是在一种流动性过剩前提下的回收，这个对于经济主要是未来使宏观经济保持一个平稳的经济运行环境，对经济的伤害并不是很大。

　　主持人：今天的话题我们將和观察员李世彤一起来讨论。李世彤，我们刚才也听到了相关的研究和分析，关于调整存款准备金率，可能大家已经习以为常，但是这一次调整至少有几个出乎意料：第一，是在选择CPI公布之前来调整，这和前期几次是不同的﹔第二，调整的幅度，原来每次都是0.5个点，这次一下子是一个点，那么你認為为什么会出现这样的变化？

　　李世彤：首先，这次上调存款准备金率的密度。因为前几次主要是为了通货膨胀，而这一次主要是因为针对外汇储备过多，控制通胀还是次要原因。所以是选在了CPI控制之前，而且也不会对CPI的数字是高是低做进一步地猜測。另外，最近有一个央票到期，所以从存款准备金率的上调，也是为了对冲这个到期的央票。所以调整的力度相对比较大。但是总體来说，这次的调整存款准备金率还是比较出乎意外的，现在大家看来，市场普遍预期这个存款准备金率的上调，主要是因为针对外汇储备过多，但是它收出的全是市场，所以它很有可能达到事倍功半的效果，也会因为这个预期，股市会受到影响。

　　主持人：很多行业可能都会受到影响，包括股市的影响，但是影响歸影响，前四次下调有上调存款准备金率，有三次股市下跌，但跌幅都不是很大，但这次的跌幅除了油价的因素之外，你觉得存款准备金率是唯一的一个。

　　李世彤：应该是最重要的因素。

　　主持人：重要的因素是存款准备金率。

　　李世彤：首先，是因为它太意外了，所以利空应该说一点没有消化，没有预期。这次突然出现，大家要消化这个利空。另外，有可能大家认为宏观调控不会上升，而后面可能会对整个社会的经济状况受到很大的压力，虽然这一次对社会的收紧可能只有4000亿左右，但是乘以现在的17.5%，大概在7万亿左右，这个会导致整个社会的资金链严重受挫。

　　主持人：它实际上就是不断地调整之后，整个量的累计达到一个非常高的高度，这个影响比较大。应该说今天的市场承受了来自于两方面的压力：一方面是国内存款准备金率大幅度上调。另外是国外油价暴涨，造成国外股市出现暴跌，而昨天亚洲的主要股市也是出现了大幅下跌，那么到底油价的因素能够持续多久？它的未来趋势又怎样呢？我们的记者也对瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬进行了采访：

　　陶冬：上星期石油价格又出现了戏剧性的变化，欧洲央行主席强调暗示，欧洲至少可能在下个月加息，消息带动美元极跌，导致之前大幅下挫的石油价格强烈反弹，交易员猝不及防，纷纷止市平仓，只有期货在两天内飙升了17美元，我们相信由于美元汇率和全球经济不稳，加上中东的局势和石油价格，可能会进一步继续大幅度的波动。

　　主持人：我们可以看到，油价暴涨不仅仅带来了全球通胀的压力，也带来了业绩预期下滑的压力，对全球股市也是带来了非常大的压力，在这种情况下，A股承受的压力到底有多大？我们再来看专业人士的评价：

　　李锋 银河证券研究所执行总经理

　　高油价肯定对国内股市会带来重压，因为油价过高不但会灼伤世界经济，同样也会灼伤中国经济，高油价同时还会带来通胀压力会更进一步加大，在这种情况下市场肯定比较担忧这个问题，所以在这种情况下，就是在高油价的情况下，对市场未来的运行肯定会产生比较大的压力。但是反过来也孕育有一些投资机会，因为在高油价的情况下，经济的发展就要在节能减排，在降低能源消耗，在发展替代能源方面，无论在政策上还是资金上都会有的新的（动向），在政策上会有一些激励的措施，在资金上肯定会吸引很多资金去投资这个产业方向，在这种情况下，这一类的行业存在着一些投资机遇。

　　张仕元 西南证券首席研究员

　　从目前高油价达到120（美元）以上并且长期维持一个比较长的时间，我认为给中国资本市场包括给全球经济带来都是一个非常大的损害，因为以往我们都主要希望能找到一个正反面，希望能找到投资机会，但是由于高油价它是一个长期的，而且给经济的各个方面都带来很大的损害，所以我们感觉在这种长期的高油价背景下，市场相对来讲投资机会还是非常有限的。

　　主持人：刚才我们分析了存款准备金率的因素是一个最重要的因素，而高油价是另外一个因素。高油价在油价现在成品油价格管理没有放开的背景下，你觉得对于相关企业，包括整个通货膨胀的影响程度到底有多大？

　　李世彤：我们其实可以这样认为，能源的价格是很多企业，绝大多数企业重要成本之一。如果油价居高不下，煤炭价格也会居高不下。由此导致，我们可以预期未来成品油价格和电价一定会上调，只不过是上调的时间。

　　主持人：是实际问题。

　　李世彤：所以这样看来，一旦价格上涨，很多企业带来成本出现大幅的上升，我们现在就可以去判断下跌。现在的CPI如果被控制住，那么也就不出现回落，但是将来如果油价和煤价上涨因素延续下去，如果真的调整，我们发现CPI还是居高不下，很难回落到低位，这样宏观调控又不会放松，那么对于企业的这种成本和利益来说，它的影响会长一些。

　　主持人：从4月份公布的CPI数据，也可以看到它的结构变化，也就是说原来从食品价格的上涨变成了生产资料，这种结构性的上涨是影响企业盈利的一个很重要的原因。

　　李世彤：对，尤其上现在有可能PPI的上涨速度会超过CPI，这是对未来CPI的控制。

　　主持人：我们刚才是分析了引起今天大盘下跌的两个最重要的原因，不过值得注意的是，今天的大跌已经把4·24印花税利好的上线跳空缺口完全给封闭了，而且现在是形成了一个向下的跳空缺口。如果完全从大的形态上来看，很多业内人士把它称之为孤岛的形态。在这种情况下，缺口已经封闭，很多人士认为，市场的转折有可能会来临。对此问题，我们也是进行了调查，在通过大智慧系统对投资者进行的问卷调查结果显示，选择利空出尽，迎来反弹的投资者占到了18%，选择弱势不该，继续探底的占到了55%。另外，还有27%的投资者选择3000点附近振荡整理。看来大部分投资者对于补缺口的技术意义并不十分赞同，那么对于市场未来的变化，我们再来看研究员是怎么来评价的：

　　“补缺”之后的走势判断

　　利空出尽，迎来反弹 18 %

　　弱势不改，继续探底 55%

　　3000点附近震荡整理 27%

　　李锋 银河证券研究所执行总经理

　　今天主要是由于美国（股市）大跌、高油价，再加上提高存款准备金率，再加上新股的这种发行加速，这四大利空共同作用下使得市场出现比较大的下跌，但是我们认为从未来来看，市场还是一个企稳向上的过程，为什么呢？一是估值现在是很低了，已经远远低于它的合理价值区域，第二个方面我们的宏观经济增长就是企业利润增长今年保持25%以上是没问题的，在这种状况下，从供求方面来讲，虽然说压力比较大，但是比去年是大有缓解，比一季度也大有缓解，此外还有一个因素就是宏观调控政策下半年很可能会放松。1059所以总体上看，我们觉得从长期看目前是一个低估区域，短期的剧烈波动不改长期缓慢盘升逐渐回到它的合理价值区域的这么一个大的趋势。

　　张仕元 西南证券首席研究员

　　国内股市目前经过一个阶段调整完了以后，从目前估值的情况来看，如果我们的市场还能维持在一季度利润的增长幅度，目前我认为这个点位应该估值是合理的，当然如果是全球经济出现一个萧条，或者宏观经济出现更多不利的局面，那可能给这个市场增加很多不确定性的因素，市场可能还会出现反复。

　　主持人：从刚才的采访中可以看到，银河证券对于未来的趋势仍然持一种比较乐观的态度，而西南证券可能选择更加谨慎一些。我们再来看来自于投资机构的观点，应该说今天的大跌，我们可以看到，基金重仓的权重股是全线下跌，那么他们对于未来市场的趋势又有怎样的评价？我们的记者是电话采访了两位基金经理：

　　蔡立辉 汇丰晋信2026基金拟任基金经理

　　我们认为总的来看还是一种恐慌性的一种下跌行为，沪深300指数在2008年我们预测，动态市盈率在19.5倍左右，2009年再考虑到上市公司20%左右的盈利增长，它会进一步下降到16.5倍，处于一个比较低的估值水平。我们认为目前这个市场已经比较有价值了。这是一个从长期判断。

　　王炫 南方基金首席策略分析师

　　我们觉得现在市场正在考验前期3000点的一个政策底部，在这个点位应该还有一定的支撑，所以会有一定的反复，但是中长期我们觉得由于宏观方面还有诸多不明朗性，所以真正的底部现在看还是很不明朗，还有出现新低的可能。中长期宏观不确定性主要体现以下几个方面，一个仍然是通胀，这方面虽然5月份通胀数据有可能往下走一些，但其他方面的一些通胀压力任然积聚，而且通胀问题已经不仅是中国所面临的一个问题，这是一个全球性面临的问题，短期内现在还很难解决。

　　主持人：從刚才的采访我们可以看到，专业的投资机构对于后市并不是很悲观，但是從对于投资者的调查中可以看到，选择继续探底是占到了一半以上，那么怎么来评价这样的一个背离？

　　李世彤：基金经理对后市不太悲观，主要是因为基金它特别的这种机制，一方面基金追随的是一种排名，而不是绝对收益。另外，基金有最低持仓限制，所以在熊市中其实比较被动，但是普通投资者，其实来自于基金之外的其他机构投资者的探空和抛售。这是有道理的，我们对市场的价格看法更重要的还是动态市盈率。基金看的是对的，但是有一点，动态市盈率来自于动态业绩，而如果宏观调控要继续紧缩，继续加速，那么未来的动态业绩是下降的。我记得最明确的就是在2004年的宏观调控，尤其是一家钢铁企业上半年在7毛多，而三季度只剩一分钱。由此可见，如果宏观调控加剧，会对企业有非常大的影响。这样会导致动态市盈率出现非常明显。

　　主持人：实际上动态也就意味着它处在一个不确定的过程中，这可能是大家比较难预测的一方面。最近这两天可能谁也没想到，周末会调存款准备金率调那么高，而周五，油价能够出现暴涨。如果能預想到，可能在上周五有些股票都往外卖了。

　　李世彤：对，而且现在这种货币政策是不是真的能够达到它的目的，或者如果事倍功半，未来可能还是有很大的利润。

　　主持人：好，有关今天行情原因的分析，以及未来趋势的分析，我們就简单地分析到这里。我们进入股市气象站，来看看百家机构对于未来股市天气的判断：

　　今天两市大盘天气出现大幅降温。但百家机构中对后市持乐观态度的分析师人数却超过了半数。他们认为：大盘出现年内的最大跌幅，技术性超卖严重，并且在3000点整数关口有较强的支撑力度，明日大盘可能会迎来技术性反弹。而对后市持谨慎态度的的分析师则认为：在恐慌性抛盘的打压之下大盘深幅调整，由于市场人气低迷，跌停个股仍有向下的量能，短期大盘仍有惯性下挫的可能。我们注意到，与分析师的调查结果不同，今天通过大智慧系统接受调查的1916位投资者中，对于明天大盘持谨慎态度的投资者相对较多，占到了64%。

责编：刘洋