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年报观点第十一期
央视国际 2003年04月24日 14:58
★年报双榜
按税前利润同比增加值排名，截至4月20日已有1016家上市公司公布年报，本周的财富增加值也已经突破了240亿元，排在第一至七和第十名的公司没有发生变化，本周新面孔是暂居第八位的招商银行和第九位的陆家嘴。招商银行的贷款损失比率由年初的4.7％下跌到年末的3.2％，从而取得了4.60亿元税前利润同比增加值，陆家嘴则是在沉寂了5年之后，凭借土地批租业务的大幅增长，以4.34亿元跻身本榜。
按每股经营现金流量净额排名，本周没有新公司上榜，依旧是小商品城、龙腾科技、粤美的、波导股份、ST厦新、中兴通讯、TCL通讯、宏盛科技、山西焦化、伊力股份。
★年报双榜观点
主持人：清先生我们刚才看了这个双榜，实际上上周是有167家公司公布年报，但是双榜的变化并不是很大，只是招商银行和陆家嘴是新进榜，为什么这周双榜依然是保持比较稳定的状况呢？
清 议：一个很简单的原因，我们以前说过，绩差公司年报一般都是靠后披露，我们看到情况也确实是这样，目前披露的公司大部分是处于一种同比滑坡的这样一种状况。但是我们有一点需要值得注意就是税前利润增加值的合计数，并没有随着绩差公司的年报披露而减少，而是还在继续的增长，现在已经达到了240个亿以上，这是一件非常好的事情。
★年报进行时（一）
粤美的:价格战主动出击
主持人：4月12日，“粤美的”公布年报，每股经营活动产生的现金流量净额达到了3.91元，连续两周位于《中国证券》“年报双榜”现金流榜的第三名。那么，公司较高的现金流净额是怎么来的呢？随着天气的回暖，又到了一年一度空调大战的时期了，作为行业三巨头之一的美的公司将如何应对今年的空调价格战呢？
粤美的公司是一家主要从事空调、风扇、电饭煲等家用电器生产和销售的上市公司。2002年，公司经营活动产生的现金流量净额达18.97亿元，平均每股为3.91元。记者在美的总部办公楼找到了董事会秘书黄晓明。他告诉记者何享健董事长不在办公室。自从2001年初，公司率先在国内上市公司中成功实施了MBO，也就是管理层收购之后，董事长逐渐从日常的经营活动中解脱出来，具体事务由张河川总裁负责。面对记者，张河川谈了谈公司较高现金流两个特殊的原因。
张河川（广东美的集团股份有限公司总裁）：“库存的有效降低、资金的合理使用，保证了我们资金的回笼。”
据了解，去年美的公司在空调、微波炉等6大事业部推行以现金回笼作为考核指标后，各事业部都积极采取措施消化库存，仅这一项就增加现金3.3亿元。此外，公司强化资金的合理使用，尤其是在原材料采购上。在这方面，公司积极利用自身良好的信用，延迟一定的时间支付采购费用，这一项就增加现金6.9亿元。除了这两个方面之外，公司销售产品又贡献了近8亿元的现金。据2002年年报显示，公司主营业务收入109亿元，空调销售57亿元，占据了半壁河山。空调对现金流的贡献在公司产品中也是最大的。
眼下随着天气的回暖和“五一”的临近，空调价格战的火药味也越来越浓了。在北京的国美电器，虽然空调区的顾客不多，但是“价格风暴”、“优惠”、“返现金”的字眼处处可见。据了解，今年的空调大战来得特别的早，在年初的时候，与海尔、格力并称空调三大巨头的美的，率先扛起了降价大旗。它在全国范围内把主力产品价位下调了1000元。
张河川（广东美的集团股份有限公司总裁）：“在2002年度采取了一个跟进的策略，也就是美的没有主动地做出价格上的一个反应。但是根据2002年度最终的经营结果的反思，在这样的一个市场环境里面，被动地做不如主动地做。所以，在2003年销售年度一开始的时候，美的主动地做出了调整价格的策略。 ”
空调价格降低了，消费者也做出了积极的反应。在平常销售清淡的一季度，美的空调的销售量比去年同期增长了60％。目前，空调销售逐步进入旺季，生产企业也开足马力准备着货源。在美的公司的空调装配车间里，记者看到工人们正在忙碌地工作着。
员工：“每年的生产旺季都是很忙的，今年就更加繁忙一些了。以前加班到晚上7点钟就结束了，现在每天加班要到晚上9:30才结束。”
据了解，目前我国有大大小小的空调企业400多家，位居前三位的销售量旗鼓相当，市场占有率之和不超过40％，这样就给其他的生产企业留下了较大的生存空间。作为后起之秀的宁波奥克斯空调公司，日前将空调价位下调30％。面对这样的局面，美的公司又是如何考虑的呢？
张河川（广东美的集团股份有限公司总裁）：“降价肯定是谁都不愿意的，但是这没有办法。会不会继续降价，这要看市场的情况来做出决定。”
空调价格战刚刚拉开序幕，美的公司今后又会采取什么样的应对策略，以及价格战会对公司经营业绩产生怎样的影响，本栏目将继续保持关注。
★年报观点（行业）
主持人：宁晓娟
嘉宾：国家电协会秘书长 徐东升
主持人： 今天来到我们北京演播室的嘉宾，是中国家电协会秘书长徐东升，请他来分析一下粤美的的现状和发展前景，以及整个空调行业的竞争格局。徐秘书长，最近奥科斯空调宣布对旗下产品降价30％，在国内市场掀起了新一轮的价格战，而年报显示，2002年粤美的空调在国内市场的增长率是负数，而在国外市场的增长率却达到了78％，这同目前国内市场空调价格战是否有关？
徐东生：应该说跟价格战很有关系。空调行业竞争非常激烈，特别是有的企业把价格作为主要经营手段，据我们了解在2000年全年空调价格大约降了15％到20％，所以看到有些企业销量在增长，但是销售收入在下降。我们对我们协会的会员有一个统计，2001年这些企业共生产空调器是2400万台，销售收入达到728亿，而到了2002年销售了2800万台，而销售收入只有648亿。由于价格大战使得厂商销售量增长，但是销售收入在下降，而出口是一个亮点，据我们统计去年我国空调出口达到800万台，增长率是39％，出口额达到13亿美金，增长率是21％，所以可以看到美的出口增长很快。
主持人：另外我们知道过去美的执行的就是适度规模前提下追求利润的最大化，但是今年反过来了，就是在适度利润的前提下来追求规模的最大化，美的的改变是否可以看做为行业的缩影？
徐东生：我想这是今年形势的需要，它会做出相应的策略调整，行业中其他企业有这么做的，应该说是行业的一个反应吧。美的作为行业的领先者它必须保持一定的市场位置，必须保持一定的市场份额。企业如果单追求高利润，可能会把价定得很高，这样会使得价格空间被竞争对手压下来，所以我想美的今年会调整自己的竞争策略。
主持人：现在国内空调厂家一共有多少？
徐东生：认证的将近400家。
主持人：有一定规模的呢？
徐东生：应该在30、40家左右。
主持人：有些厂家一边在打低端打市场的价格战，另外也在打高端技术战，你认为技术战会给这个企业带来什么？
徐东生：通过技术进步，增加产品的差异性，给消费者提供更多的价值，这应该说是一个好的发展方向，但是技术是否得到收益呢，还要靠市场检验来确定。现在好多企业在产品的舒适性、兼能性，还有提高空气质量方面做了很多努力，也取得了一定的效果，但是空调行业还没有像彩电行业那样出现一个非常明显的技术发展，我觉得技术获得的收益还要靠市场来检验。
★年报观点（财务）
主持人：清议先生我们看到记者采访特别关注到了美的的价格战，为了应对价格战不得不降价，但是我们又会产生疑问，这种价格战的竞争和现金流量又有什么样的关系呢？
清 议：表面上看似乎没有什么关系，实际上关系非常重大。对于企业来讲，他所做的努力在很大程度上是在采购成本上，我们看到很多公司包括美的和其他一些公司在内，他们在去年成本下降上面应该是做了很多的贡献，其中在降低采购成本方面做出了很多利润增长贡献，对美的来说，它增加对供货商的应收的应付账款，实际上从某种意义上来讲就强化了它在供货合同谈判当中的地位，这样实际上对供货降价、进一步下降零部件的采购价格还是有一定的帮助的。
主持人：同时还有一个很重要的现象，我们发现现在年报公布已经临近尾声了，同时二级市场上这一轮行情中，涨幅比较大的一些个股和板块也都是年报预计相当不错的公司，大家看到好像投资者的投资理念了发生转变，你认为这种上市公司的业绩表现和股价之间是一种什么样的关系？
清 议：首先我想强调的就是还不能在上市公司业绩增长和股价的增长方面做一个简单的等号这样的判断，为什么这么说，因为我们知道股票投资是一个预期行为，预期是一个理智行为，我们要注意到上市公司业绩增长是不是能够做到可持续性，这周上榜的如陆家嘴实际上是在业务沉寂了5年之后重新火暴起来的，这样它的业绩增长是否具有可持续性大家就看得非常清楚，另外还有上榜的像招商银行，它的贷款损失比例在下降，所以考虑到这个因素，它的这种业务增长的可持续性都是值得大家去深入探讨，真正的价值投资应该是在充分的注意上市公司业绩可持续增长这个前提下，来保障股价和业绩的一致性，而不是单纯的说我这个年报的业绩增长了多少，股价就要相应增长多少，这种判断实际上不是价值投资。
主持人：但是很多的市场人士就是把目前这种行情看做就是价值投资行情，你对这个观点有什么样的看法？
清 议：实际上价值投资我们呼唤了多年，但是从去年基金的年报情况来看，基金在去年的大部分时间里并没有按照价值投资来进行操作，而是按照所谓的指数化的策略来进行操作的，另外很明显的特征是它经手股票的数量非常非常多，但是我们也注意到了年终的时候，这种指数化投资的策略已经开始让利价值投资策略，一个重要的表现就是年终的持股已经变得相当集中了，可以说这轮行情也是在基金由指数化投资到价值投资转变基础上才能实现，否则的话我们看不到这轮行情。
★年报进行时（二）
长安汽车：微型车是业绩的主力
现在很多投资者可能都注意到，长安汽车已经连续两周位于年报双榜税前利润同比增加值第六位。在长安汽车的年报中我们看到，它的税前利润同比增长了近3倍，而且近期股价也连创新高。据国家统计局日前发布的报告显示，汽车业在一季度成为增长率最高的行业。那么，长安汽车现在的经营和销售情况到底怎样呢？
2002年汽车行业出现了全面的复苏，多家汽车类企业的业绩出现了大幅的增长，长安汽车也是其中之一，在年报中长安汽车将利润大幅增长的主要原因归结为销售量，尤其是毛利率较高的SC6350系列车销售量大幅增长，那么长安汽车的实际销售情况怎样呢？
记者：我现在是在北京亚运村汽车交易市场，我旁边的这些车就是长安汽车在年报中披露的SC6350系列微型车，它还有一个名字叫长安之星，我们了解到它在这个市场只有一家经销商，每年的销量也就300、400辆。
北京亚运村汽车交易市场被业内人士当作汽车行业的晴雨表，而长安之星在亚运村市场的销售量不仅明显低于国内其他厂商的微型车，像松花江、昌河等，甚至还远不如长安汽车的羚羊和奥拓这两种类型车的销量，那么长安之星究竟销到什么地方呢，记者决定到长安之星的生产基地重庆进行实地调查。
张宝林（长安汽车股份有限公司销售公司总经理）：我们长安之星销售的区域主要是在华东、华南和西南3个区域，去年和今年以来我们在东北市场和西北市场，长安之星的增长也是比较大的，增幅在20％以上。
记者：这种车凭什么会有这样好的增长呢？
张宝林：性价比比较好，这个产品是20世纪90年代开发的一个比较先进的产品。
长安之星的几个主要传统销售区域，华东、华南的经济发展比较快，再加上2002年国内汽车工业的高速发展，大大促进了长安之星的销售。记者在长安之星的生产线上采访时发现生产线相当繁忙，并有多种类型的微型车在同时生产。
长安汽车股份有限公司汽车制造厂厂长贾廷跃告诉记者，这个工厂具有20万辆的能力，去年共生产了20万零600辆，其中长安之星生产了13万辆，今年公司给他下达的任务是21万5000辆，所以现在每天他要生产750到800辆车，生产线都在满负荷运转。
贾廷跃说，长安之星的价格覆盖面比较广，从3万多元到9万元各个区间都有，适应消费者的差异化需要。除长安之星以外，长安汽车的羚羊和奥拓车也对2002年的业绩有一定程度的贡献，再加上产量扩大以后，规模优势又使成本得到降低，最终导致利润出现大幅增长。国家统计局日前发布的国民经济运行报告显示，2003年一季度汽车生产增长54％，销售增长99％，今年汽车行业开局良好，长安汽车2003年的经营将有什么样的变化呢？长安汽车股份有限公司董事长尹家绪说，他们今年的发展一个是规模要不断地发展，比2002年增加25％以上，但是品种结构会有所调整，二是销售收入、产量要不断地增加，利润绝对不能低于去年的实际水平。
尹家绪说的品种结构调整主要是，加大高档次长安之星的生产，另外，今年1月份刚投产的长安福特公司，推出了嘉年华轿车，而较高档次的蒙迪欧轿车也即将推出，目前嘉年华轿车的订单量要超过生产量，它有可能会成为长安汽车未来的一个增长点。产量增加主要是，今年长安之星以及羚羊和奥拓的产量都将保持25％以上增幅，从一季度的销售情况来看，2003年长安汽车最主要的赢利产品将仍然是长安之星。
2002年长安汽车受汽车行业回暖的影响，长安之星的销售量大幅增长，最终导致业绩出现大幅提升，但是记者注意到，2003年国内其他的微型汽车生产厂商，也多纷纷加大了生产力度并推出多款新车，这将使微车行业的竞争更加激烈，对于长安汽车今后的发展，本栏目还将持续予以关注，中国证券记者重庆报道。
★年报观点（行业）
主持人：宁晓娟
嘉宾：中国汽车工业咨询发展公司首席分析师 贾新光
主持人：今天来到我们上交所直播室的嘉宾是中国汽车工业咨询发展公司的首席分析师贾新光先生。贾先生，你好，首先感谢你光临我们上交所直播室。从我们记者采访当中可以看到今年长安汽车业绩大幅度增长，主要因为微型车的销售形势火爆，公司的产品结构也比较丰富，那您认为公司的产品结构对提升2003年业绩是否仍将发挥作用？
贾新光（中国汽车工业咨询发展公司首席分析师）：微型车应该说品种比较丰富，特别是价位也比较全，从三、四万一直到九万多都有，它的高端产品技术含量也比较高，所以这样它在产量增加的同时，利润也增加了。另外刚才尹总说的增长25％，我觉得它今年可能还要超过。另外从长远来看，长安它提出一个口号，叫“三年再造一个长安”。
主持人：另外产品结构调整，对整个微型车行业，你认为会带来什么样的影响呢？
贾新光：现在来看，因为微型车过去来讲它的利润是比较少的，特别是老产品的利润特别低，有的产品它在推出以后，虽然价位比较高，但是由于市场竞争作用不断地降价，所以就造成了微型车行业它的利润发展不平衡，虽然产量增加，但是利润并没有增加。长安这一块，它主要是把高端的产品做得比较好，有利润，但有的公司降了价以后，它现在的产量还没有完全达到它原来的最高水平，所以对它的利润还是有影响的，比如天津汽车。
主持人：2002年，国内微型车产销量高速增长固然欣喜，但微型车企业效益分化严重却令人担忧。拿长安汽车、昌河股份和天津汽车来说吧，长安效益最好，昌河基本持平，天津汽车则稍差一些，为什么会出现这种局面？
贾新光：微型车行业它目前已经形成了以三大企业为主的这么一个行业，这三家企业因为规模比较大，它们的产品也比较多，所以其他企业不太容易进入。另外一个原因就是说现在好多企业它的关注点是放在轿车上了。
主持人：2002年微型车市场的参与者是有进有退，北汽福田退出，一汽、上汽进入，行业竞争更加激烈，长安、昌河、天汽等上市公司应该如何应对呢？
贾新光：微型车行业它发展面临着两个方面的问题，一个方面就是国家的法规政策要求不断加严，另一个方面它面临着轿车行业和客车行业竞争。那么现在来看，微型车行业它最主要的还是要不断地丰富自己的产品，通过开发产品来适应市场的变化，比如说大城市可能对微型车的进入有限制。另外微型车在中小城市还是大有市场的，现在来看，微型车行业的战略转变是在微型轿车上。比如长安它今后的战略重点可能要转到轿车上去。
主持人：我们了解到目前微型轿车在很多大中城市当中仍然受到一些限制， 这是否会影响到行业的增长速度呢？
贾新光：我觉得对这个限制应该有一个客观的看待，等待这个限制的解除可能是不现实的。那么现在只有一个办法，就是丰富自己的产品，扩大自己的产品线，突破它的限制。另外一个现在由于产业政策的变化，对企业产品的限制是越来越放松了，所以应该积极地开拓更多的市场领域，比如说发展轿车，这样才能在市场的发展中不断壮大。
★年报观点（财务）
主持人：看了记者的报道，我们对长安汽车有了一些印象了，我们看了长安汽车的年报之后，有三个百分数引起了我们的关注：2002年主营业务收入35％，主营业务利润增长77％，而净利润却增长了421％。从数字上看长安汽车的净利润增长幅度远远超过了主营收入的增长幅度，这似乎与多数上市公司的利润增长赶不上收入增长这种情况是不合拍的，为什么会出现这种情况，我想问一下张先生，这个公司是既有钱收，又有钱赚，而且赚钱的幅度比收的钱好像还要多一些，你怎么理解这个现象？
张连起：公司的收入一般不会直接导致毛利率大幅提升，而且随着收入增长一般公司期间费用会上升，营业费用会上升，这家公司非常有特殊性，也有典型性，我们看到它的规模效应已经发挥出来了，尤其是SC6350长安之星它的销售量增加了一倍，达11万多台，由于销售量增长导致每台分摊的成本降低，使它的毛利率、边绩贡献率大幅的提升，达到了34％。应该说一般情况下一个公司一个产品结构达到20％以上就应该算是一个非常可观的毛利率，这家公司我们可以看到SC6350的创造非常可观。第二个方面，另外一个秘密武器就是一般的公司随着销售增长，营业费用、销售费用必然要增长，这家公司由于它把去年销售补偿费用转回来1个多亿，使得今年的营业费用比去年还要低。另外我们看看它的财务费用，它今年大约有28个亿的现金货币资金，28个亿已经构成了公司总资产的1/3，那么它的财务费用与去年同比增加了5千万，实际上它计划才2个多亿，也就是说这家公司是规模效应和毛利率两个方面的赢利很高。
主持人：我们又仔细看了一下长安汽车的季报，我们发现公司1－3季度的赢利共计是4亿元，而第4季度就赢利了4.3亿元，对于这个具体的原因，公司并没有在季报中详细的解释，为什么这家公司的赢利水平会出现这种剧烈的变化，会不会有一种操作利润的嫌疑呢？
张连起：不排除这种情况，原因非常简单。在一个均衡生产的企业不应该出现这种巨幅的变动，我们可以看到2002年年报前三个季度是主营业务收入74个亿，才创造了4个亿的利润。而第4季度24个亿的主营业务收入就创造了4亿元，这显然不太符合配比，据国外研究证明，在年末一般主管管理层往往有推迟确认成本费用而提前确认收入的动机，尤其是提前确认收入，相当于一瓶红酒本来应该自酿待这个酒分发的比较好的时候才可以喝，但有的公司就提前打开了，另外推迟成本费用相当于把2002确立的成本和费用推到2003年，这应该看做是给投资者提出一个疑问，出现这样剧烈浮动的公司一般情况下只有是生产的企业，而这家公司却不是这样，这给我们提出了一个疑问，就是什么的信息才是投资者最需要的？什么样的信息有用？管理层应该披露什么样的制约性信息？应该怎样解释出现的异常情况，使投资决策不出现误导？
主持人：确实我们应该让投资者对一些剧烈变化能够在看报中找到原因，这是上市公司应尽的职责？
张连起：是的。
主持人：其实我们看到2002年长安汽车报出来的并不都是好消息，比如2002年它的投资收益是下降了，而且是出现了亏损，那么你认为这又是什么原因呢？
张连起：投资收益是有盈有亏的，长安铃木应该创造收益有9千多万，但是长安福特有亏损，原因很简单，它开办期间开办费一次计入当期损益，由于2001年一季度的投资收益锐减了1800万。
主持人：长安汽车它已经发布了增发新股的预案，这个资金主要用于长安集团持有的长安福特24％的股份，我们看到其实它在2002年这一部分长安伏特的投资是亏损，未来进一步的购买这个股份会给公司带来什么呢？
张连起：我们看到长安福特亏损应该是一个倒工期的因素，这家公司它的开办费亏损压力已经得到消除，如果长安汽车购买24％的股权，加上原来持有的股份达到50％，如果再派遣一些高层管理人员控制公司的经营决策和财务决策，事实上有可能合并报表，这样使得公司的业绩会有大幅的提升。
主持人：从财务数据上来分析，它的这种合并转型还有什么需要注意的呢？
张连起：尽管2002年年报长安福特是亏损，但是我们刚才已经提到，它的费用已经一次计入成本，不存在这种亏损的压力，显然长安福特以现在的消费态势来看可以有一个良好的上升空间。
主持人：感谢张先生，感谢观众朋友收看本期节目，希望我们对上市公司的深入分析能够对你的投资有实实在在的帮助，我们下次节目再见。
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